资金面持续改善 隔夜SHIBOR创4年新低

　　近期股市再迎大涨，很大程度上，资金市场流动性进一步改善，为股市上涨预期形成支撑。6月21日隔夜SHIBOR报1.1120%，创下四年以来低点，上一次如此之低报价是降息年2015年的6月中旬。

　　2019年5月末以来，SHIBOR整体持续走低，5月28日隔夜SHIBOR报价2.7600%，迄今累积跌幅达到165点。

　　根据万德粗略测算，5月中旬以来，央行净释放资金近1万亿元。5月下旬以来资金价格整体持续下行，最直接体现流动性的DR007报价，在5月21日DR007加权平均报价为2.7349%，6月21日DR007加权平均报价为2.2765%，显示市场流动性持续改善。

　　资金市场利率整体走低 6月21日，隔夜SHIBOR报1.1120%，创下四年以来低点。上一次如此之低报价的时间是2015年6月中旬，当年正值降息周期。2015年5月，央行降息0.25个百分点，彼时市场一度笼罩在利率持续走低的预期中。

　　自2019年5月末以来，隔夜SHIBOR整体接连走低，5月28日该项报价2.7600%，迄今累积跌幅达到165点。

　　隔夜SHIBOR走势图 wind截图

　　从近期央行资金投放来看，自5月22日至今，央行通过公开市场操作投放资金21150亿元，其中逆回购总计13750亿元，MLF操作7400亿元；同期资金回笼总计15580亿元，其中逆回购到期8950亿元，MLF到期6630亿元。公开市场净投放5570亿元，考虑国库现金定存则公开市场操作净投放6370亿元。

　　近一月央行公开市场操作统计 wind截图

　　5月中旬以来，央行对中小银行施行较低存款准备金政策框架，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

　　6月14日央行增加再贴现和常备借贷便利额度3000亿元，加强对中小银行流动性支持。

　　据此粗略测算，5月中旬以来，央行净释放资金近1万亿元。

　　在净释放资金的作用下，流动性进一步合理充裕。反映在利率指标上，除隔夜SHIBOR外，其他期限SHIBOR也整体持续走低。银行间质押式回购隔夜利率DR001也创下近5个月以来新低，6月21日该项收盘价为1.1000%，盘中最低突破“1”，达0.9000%，加权平均价报1.1007%。

　　DR001表现 wind截图

　　被市场认定为最直接体现流动性的指标DR007，5月下旬以来整体持续下行。5月21日DR007加权平均报价为2.7349%，6月21日DR007加权平均报价为2.2765%，显示市场流动性持续改善。

　　货币政策及时预调微调 需要注意的是，此前央行针对性地增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。

　　特别值得注意的是，央行此次提出，中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。

　　业内资深分析人士刘诚燃指出，此次增加了合格债券、同业存单和票据等作为质押品，显然拓宽了原有质押品范围，并认为此举有助于缓解市场对中小银行信用风险的担忧。

　　货币政策承担着促进经济增长、维护价格稳定等多重目标。从近期宏观数据来看，货币政策面对的宏观环境显得复杂。国家统计局近期公布的宏观数据显示，5月份全国居民消费价格同比上涨2.7%，CPI同比明显抬升。

　　国家统计局 截图

　　交通银行金融研究中心高级研究员刘学智分析，猪肉价格上涨周期已经形成，将成为年内拉动CPI上涨的重要因素，目前生猪存栏量以及能繁母猪存栏量仍在快速下降。尽管采取了扩大进口等相关增加供给的措施，未来生猪供应量减少将导致猪肉价格存在继续上涨的压力，部分月度CPI同比涨幅可能会高于3%。

　　5月份，生产者物价指数PPI同比上涨0.6%，涨幅比上个月下降0.3个百分点，年内首次涨幅收窄。5月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.7个百分点。

　　各项指标显示，一方面物价水平有所走高，一方面宏观经济压力未减，当前环境下，货币政策组合面临考验。

　　央行一季度货币政策报告曾指出下一阶段政策思路包括，稳健的货币政策保持松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。

　　专家分析，货币政策不存在大幅放松或大幅收紧的基础，一方面货币政策稳增长任务仍重，一方面价格不确定性有所增加。在提到物价时，央行一季度报告称，未来一段时间物价水平受到供求两端影响，存在一些不确定性，对未来变化需持续监测，尤其关注了猪肉价格、原油和钢材等大宗商品价格、增值税减税等因素的影响。出于对通货膨胀水平，尤其是CPI上行的担心，央行货币政策或难以大幅宽松。

　　资本市场获资金面支撑 受近期净投放有所增加作用，不仅资金市场出现明显改善，资本市场也产生较大反应。

　　债券市场上，1年期国债收益率自6月14日以来开始下行，中债1年期国债6月14日报2.7338%，6月21日报2.6608%。

　　中债1年期债券走势图 wind 截图

　　3年期国债自6月中旬以来也持续走低，中债3年期国债6月11日报2.9948%，6月21日报2.9132%。不过中债10年期国债近期波动趋势并不明显，6月21日报3.2303%。

　　中信证券明明团队认为无风险利率仍有下行空间，并将10年期国债收益率区间调整至3.0%~3.4%。而国债“破3”需要等到国内货币政策跟随美联储将息才可能出现，认为这种情景大概率将在下半年出现，所以展望下半年国债“破3”也是大概率事件。但考虑到认为美联储降息最合适的时点是在9月，所以中国央行有可能暂时按兵不动，因此10年国债可能仍将在3.0%~3.4%区间波动一段时间。

　　股市近期再迎阶段性冲高。6月21日，上证指数重新站稳3000点，收盘报3001.98点。6月以来走出一波上涨行情，6月初上证综指徘徊在2800点附近。

　　中金公司报告分析，随着北向资金的持续流入，沪指重新站上3000点，至6月21日，北向资金连续5日净流入。当日两市个股涨多跌少，A股3123只股票上涨，396只股票下跌。

　　上述报告分析，为维护半年末流动性平稳，21日早间，央行开展300亿元14天期逆回购操作，因无逆回购到期，当日实现净投放300亿元。本周，央行共进行3400亿元逆回购操作，因有550亿元逆回购到期，逆回购口径实现净投放2850亿元；另外，央行周三（19日）开展2400亿元中期借贷便利（MLF）操作，当日有2000亿元MLF到期。从全口径测算，央行当周净投放3250亿元。市场人士分析普遍认为，央行连续增量呵护资金面平稳，不仅是为中小银行提供资金，解决流动性分层问题，同时，释放长钱，维持半年末流动性平稳。