桂林旅游：剔除地产项目主业改善明显引入海航带来资源整合预期—去桂林旅游必带

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转让地产项目推高基数导致净利下滑,景区客流增长及主业毛利率提高助力业绩改善。剔除福隆园地产项目影响,2015年营收和归属于母公司净利分别大增5442.73万元和5027.14万元,主要原因在于:1.高铁通车、强化网络营销带动客流增长助力景区及饭店营收增加。受益高铁开通,2015年公司所属景区(两江四湖、银子岩等)游客接待量达到325.75万人,同增12.46%;漓江游船游客接待量同增17.81%;漓江瀑布大饭店强化网络推动全年游客接待量同增34.82%。客流增长带动景区、游船及饭店营收分别同增11.3%、19.61%及14.33%。2.成本增速低于收入增速推动毛利率提高,费用管控得当使期间费用基本保持不变,管理增效明显。新董事长上任后积极改善管理推动效率提高,景区、游船在营收增长较快背景下,成本仅同增2.4%、3.09%,大瀑布饭店甚至同比下降1.04%,推动毛利率分别提升4.37pct、8.06pct 以及9.36pct;受益管理增效,虽因天之泰及罗山湖项目停工导致财务费用同增13.89%但销售及管理费用分别同比下降6.58%和4.43%使期间费用基本保持不变。

公司公布2015年年报:全年实现营业收入5亿元,同比下降49.57%;实现归属于上市公司股东的净利润2988.80万元,同比下降27.48%;EPS0.083元/股;剔除转让福隆园地产项目影响,营收同增12.22%,净利润同比实现扭亏。公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。

事件评论

风险提示:资源整合不及预期、旅游业系统性风险。

给予“增持”评级。公司通过“旅游+”外延扩张叠加引入海航,未来想象空间较大,同时“两江四湖”创5A、银子岩门票提价有望助力景区营收继续增长。预计2016、2017年EPS 分别为0.11元/股和0.15元/股,给予增持评级。

引入海航有望推进资源整合,联姻宋城及荣宝斋布局“旅游+”。1.海航通过桂林航空间接持股16%,引入海航带来资源整合预期。海航旗下旅游资产丰富,涉及旅行社、交通、酒店等,带来资源整合预期,有望产生协同效应。2.布局演艺与文化,启动“旅游+”新引擎,带来长期看点。公司联手宋城打造“漓江千古情”布局演艺、与荣宝斋合资拍卖公司实现“文旅联姻”,同时启动“旅游+互联网”工程开发线上线下系统,“旅游+”布局有望为公司业绩增添新动力。