民生证券：通缩压力加大 货币宽松仍有空间2016年9月30日

【民生宏观朱振鑫/张德礼】每一次低迷的通胀都是宽松的号角

【1】10月CPI同比1.3%，前值1.6%，消费品价格涨幅继续收窄。主要因食品项贡献减弱(9月食品项同比上涨2.7%，10月上涨1.9%)。一方面，由于猪肉需求进入淡季，生猪供应加快，导致生猪和猪肉价格持续回落，猪周期对CPI贡献减弱；另一方面，随着秋冬季鲜菜的上市，鲜菜价格对物价的影响变小。非食品项环比刚性上涨0.1%，其中衣着、医疗保健和个人用品分别上涨0.6%、0.2%，娱乐教育文化用品及服务价格下降0.3%，其它分项价格环比变化不大。

事件：10月CPI同比1.3%，PPI同比-5.9%

【2】猪周期弱化，通胀隐忧解除。近期猪价快速下跌，一是前期上涨过快(22省市平均猪肉价格在3月下旬至8月中旬涨幅达40%)面临回调压力，二是经济下行和季节因素导致消费需求继续走弱。三是市场对后期猪价信心下降，生猪供应加快。中期来看，考虑到7月生猪存栏增加，根据生物周期到12月能形成有效生猪供给，年内猪价大幅反弹概率不大，通缩压力进一步加大。

【3】10月PPI同比-5.9%，与前两月值持平。一是近期大商品价格企稳，叠加811汇改后人们币贬值，带来一定的输入型通胀压力；二是中央加大稳投资稳增长力度，导致部分工业品需求企稳。但中期来看，PPI已经连续(44)个月负增长，未来转正仍然遥遥无期，一方面，上游去产能去库存尚未结束，另一方面，伴随经济换挡转型，传统工业品需求将趋势性放缓。在产能有效去化和新增长点完全成型之前，PPI难摆脱低迷。

具体如下：

11月10日消息，国家统计局今日公布，10月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下跌5.9%。民生证券解读称，每一次低迷的通胀都是宽松的号角，通缩压力加大，货币宽松仍有空间，财政政策将更积极。

【4】通缩压力加大，货币宽松仍有空间，财政政策将更积极。CPI和PPI直接影响实际利率，是观测降息的最佳风向标。9月份名义贷款利率虽然已经从去年的接近7%降到5.7%，但考虑通胀之后，实际利率还是很高，仍需降息来降低企业的实际融资成本。此外，降准的必要性也在加大，美联储12月加息的概率已经上到70%，三季度超储率只有1.9%，急需要降准来对冲超储的消耗。从时点上看，央行[微博]或许在美联储加息之前有所行动。但考虑到央行强调不能过度放水，未来政策重点将逐步从货币政策转向财政政策，明年财政赤字大概率调整。