民生证券下载民生证券：反弹窗口下半程 结构性机会为主

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“现在，我们的一年期定存利率是1.5%左右，增速是2.3%，也就是说，我们拿现金或者存款的收益率连居民必需消费品都跑不过。所以在这样的背景下，一定要做大类资产配置。”任泽平分析称，“我们在2014年一轮货币宽松周期，具体数据来看，2014年M2增长12.2%，增长7.3%；2015年M2增长13.3%，P增6.9%；今年开年，M2增长13.4%，P增速6.7%。这是什么概念？货币的增速不断向上，P增速不断向下，中间的裂口部分都是超发的货币。之所以最近实物资产都在涨价，根本原因就是流动性宽裕。”

自“5000点不是梦”一战成名之后，国泰君安分析师任泽平的观点可谓举足轻重，尤其受到中小投资者的追捧。

任泽平指出，上一波牛市终结的关键因素是市场对预期的调整和去杠杆。“事实上，流动性还是很宽松，不然怎么把房地产炒起来了。也就是说水还在， 牛没了。这就意味着这个市场目前不缺钱，A股到处都是钱。市场缺的是信心，这个信心恢复需要一个过程。”任泽平认为，“只有才能恢复大家对中国前景的信心。从方案到落地攻坚期期间，A股将再起一波牛市，名字我都起好了，叫牛2.0。”

4月10日，当上证综指在3000点附近徘徊犹豫，市场情绪进入迷茫分歧之际，任泽平在微信朋友圈的一个“干”字鼓舞市场情绪，将多头气焰推向。随后，连发5篇雄文，坚定看多，鼓励多头发起春季攻势。

【国泰君安任泽平：A股已经非常接近底部】

任泽平认为，这一波的股市调整正在接近尾声。

流动性短期承压，短期市场担忧情绪有所升温。4月18日央行继续开展MLF操作共1625亿，结合19日-21日期间5510亿MLF集中到期，我们统计4月18日-4月22日一周央行公开市场操作净回笼资金达4585亿，4月25日-29日将有8700亿7天逆回购到期，叠加4月缴税高峰，基础货币将进一步收缩，隔夜、7天、1个月银行间回购利率均有上浮进一步表明短期内流动性承压。结合近期央行公开市场行为，即逆回购操作频繁、MLF续作规模减小、降准谨慎，以及金融体系中对银行不良资产进行出清，市场对于短期流动性担忧情绪有所升温。

债转股加速推进，助力企业动能修复利于市场情绪提振。债转股的有效推进将有望使得一些本身经营较好，但短期遭受到资金压力的企业获得帮助度过暂时的，有助于信用风险的缓解和修复市场动能，提振市场情绪。

风险缓和期市场现反弹窗口，现已进入下半程。仍以交易性、结构性机会理解市场反弹，游击战为主，不可贸然轻进。在反弹窗口下半程，由于不确定因素加大，市场更多以结构性机会为主。风险缓和期市场现反弹窗口，现已进入下半程。3月初以来，我们指出A股市场处于两大纠结之中。1)美联储中长期恢复货币政策正常化目标与短期经济增长动能、金融市场稳定目标之间的纠结；2)中国战略性推进供给侧与短期需求侧管理经济平稳增长、社会就业稳定目标之间的纠结。在风险缓和窗口期，稳增长效果逐渐，通胀温和与汇率平稳，市场情绪修复将驱动市场反弹。但继15日众多经济数据超预期显示短期经济改善，18日习发言“强调从体制机制创新上推进供给侧结构性”，多哈会议冻产协议未能达成，我们明确指出反弹窗口期进入下半程。

“2000点涨到5000点是牛市，5000点跌下来就是熊市，熊市已经10个月了。”任泽平指出，“10个月之前市场一片 1万点不是梦 ，现在流行中国经济马上就要崩了论调。我看什么都没有发生，反倒现在经济比以前还好，就是发生变动。所以说，从5000点跌到2000点、3000点，我认为绝大部分风险得到了。如果在3000点、2000点出现超跌，捡钱的机会来了。所以我们所需要做的就是克服自己的恐慌。”

“营改增”即将全面推开，地方财政压力引市场关注。5月1日将全面推开营改增，建筑业、房地产业、金融业、生活服务业将纳入试点范围。短期看，企业税负降低有利于盈利改善，据国家税务总局原副局长许善达表示，全面“营改增”的减税额度有望达到9000亿元。是中央与地方以75:25比例共享税种，营业税为地方的主体税种。此前工作报告中指出营改增将确保所有行业税负只减不增，“营改增”的全面推开使得地方财政压力引起市场关注，后续财税进程预计将会加快。

股市调整接近尾声

在震荡筑底的行情中，任泽平大家关注业绩好的公司。“振荡是会出现一批穿越周期的牛股。在所有的震荡市中讲故事都是行不通的，因为风险偏好下来了，这个市场最认可的就是业绩。所以，未来靠业绩说话的公司股价有可能会不断创出新高。我想它分布的领域，应该是业绩不断增长、供给端收缩、成本节约和在新技术、新模式上有突破的行业。”任泽平进一步指出。

期货市场情绪高涨，政策层面正积极进行引导。4月18日-22日棉花、螺纹钢、焦炭、铁矿石等商品期货在股市债市大幅走低情况下上演连续暴涨。鉴于基本面未有显著变化，美国加息放缓市场早有预期，此轮商品期货上涨由资金驱动的可能性较大。4月22日三大期货交易所警示风险，并分别采取提高交易手续费、上调涨跌停板幅度和最低交易金标准等风控措施，其中上期所还对多位客户实施开仓监管措施，期货市场情绪高涨状态能够得到平稳引导需要进一步观察。

4月23日，国泰君安首席宏观分析师任泽平来广州参加“中国资本市场投资策略暨经传多赢中小投资者教育巡讲广州站”活动，在接受记者采访时表示，当前点位大部分风险已近，向下空间已经不大，相对还是比较安全的阶段。如果A股继续超跌，将是投资者捡钱的机会。

具体到A股短期走势，任泽平认为除非中国经济出现系统性风险，不然A股是不会重新跌回2000点的。“因为现在流动性充裕，2012年、2013年和2014年上半年的流动性与现在不同，河里的水多了，总有东西是要浮上来的。目前所有资产价格处于估值中枢的上移，也就是说，目前A股已经非常接近它的底部了。未来A股将用半年到一年的时间震荡筑底。”任泽平分析称。

强调大类资产配置

而对于最近火爆的大商品，任泽平认为是反弹不是反转。“这次反弹是对底部的确认。2008年螺纹钢跌到1800，这次跌到1600，所以是跌多了。”任泽平说，“在这样的背景下，确实要配实物资产，可以配一点大商品，但不大家再去配铁矿石、螺纹钢，可以去配一些农产品。如果想省心，未来一两年就去配黄金，黄金一定能跑赢银行存款。”（来源：华夏时报）

美联储议息会议渐近，外围不确定性加大。一方面，4月21日欧央行声明将维持现有利率水平，QE维持每月800亿欧元，欧央行货币政策选择按兵不动；另一方面，4月22日有外媒报道称日本央行考虑对金融机构的借贷计划实施负利率，日元兑美元当日下跌超1%，外汇市场波动加剧。28日将召开4月美联储议息会议，基于我们对美联储中长期与短期政策目标纠结的判断，虽此次美联储加息概率较低，但欧日央行宽松举动与中国经济数据走强，28日议息会议仍存言论改变市场预期的可能性，外围不确定性加大。

仍以交易性、结构性机会理解市场反弹，游击战为主，不可贸然轻进。在反弹窗口下半程，由于不确定因素加大，市场更多以结构性机会为主。重点关注四条主线：一是绝对估值处于历史低位，长期投资价值已经凸显的品种，二是关注具有防御性质且前期滞涨的券商、白酒、铁、医药等板块，三是具有涨价和景气好转逻辑支撑的板块，重点关注农林牧渔(猪鸡)，化工中涨价的子品种(PTA、PVC、黏胶)，四是主题方面，关注具有政策、技术、事件驱动板块，重点关注供给侧、新能源汽车、壳资源、新材料、现代物流、区块链、VR、文化消费。

而在货币超发的大背景下，任泽平认为一定不能拿现金，而要注重进行大类资产配置。

不过，A股却并未配合，4月15日起，上证综指回调走势，从最高的3089点一跌到现在2946点。

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