央行下调14天期逆回购利率5个基点 年底流动性有保障

　　编者按：中国央行18日开展2000亿元逆回购操作，结束长达20个工作日的连续停摆状态，因当日无逆回购到期，所以当日实现净投放2000亿元。根据央行公告，本次逆回购操作规模共2000亿元，其中7天期逆回购中标量为500亿元，中标利率2.50%，和此前一致；14天期逆回购中标量1500亿元，中标利率2.65%，较前次的2.7%下调了5BP。 

　　多位机构人士认为，临近年底且跨年节假日紧凑让资金需求较为旺盛，上海银行间同业拆放利率（Shibor）多数品种近日都有所上行，央行此举将降低跨年资金利率，很大程度上可以避免市场流动性年末出现结构性紧张。 

　　央行调降14天期逆回购利率 

　　18日，央行重启开展2000亿元逆回购操作，全额实现逆回购，其中14天期逆回购操作利率2.65%，较前次操作下降5个基点。这是继下调1年期MLF和7天期逆回购利率后，最近4年来14天期逆回购利率首次下降。

　　需指出的是，此次14天期逆回购利率下降，不是新一轮“公开市场降息”，而是与之前MLF利率和7天期逆回购利率下降相一致的后续行动。

　　11月5日，1年期MLF操作利率调降5个基点至3.25%；

　　11月18日，7天逆回购操作利率调降5个基点至2.5%；

　　12月18日，14天逆回购操作利率调降5个基点至2.65%。

　　至此，公开市场操作利率已普遍下降5个基点。可以预想，如果后续央行启用28天等其他期限的逆回购工具，利率也将出现相同幅度的调整。

　　自11月19日起，央行连续20个工作日暂停逆回购操作，持续时间创了今年以来的纪录，侧面反映出近一段时间市场资金面比较宽松。不过，从周初央行超额续作到期MLF，到此次重启并开展大额逆回购操作，基本宣告跨年流动性投放大幕已经开启。

　　数据显示，此次央行逆回购操作规模创了10月24日以来的新高。由于当日无央行逆回购到期，全部实现净投放，净投放量创了一个月新高。

　　特别是此次14天期逆回购操作量远大于7天期逆回购，说明央行更倾向于投放跨年资金，满足年底机构对跨年流动性的需求。

　　监管层力保跨年流动性稳定 

　　交通银行金融研究中心高级研究员陈冀认为，周三重启逆回购净投放2000亿元流动性的同时，降低跨年资金利率，很大程度上可以避免市场流动性年末出现结构性紧张。央行也表示，将密切关注市场流动性状况，灵活开展公开市场操作，维护年末流动性平稳。

　　也有观点称，近期21天和1个月的跨年资金利率大幅上行，跨元旦资金需求较为旺盛，后续面临春节，央行可能还会重启28天逆回购操作以补充春节期间的跨节需求。

　　资金面上，上海银行间同业拆放利率（Shibor）多数品种近日有所上行，最新数据显示，隔夜Shibor下行2.1BP报2.485%，7天期下行0.3BP报2.585%，14天期上行10.7BP报2.537%，1月期上行1.7BP报2.959%；银行间质押式回购利率方面，截至上午11时40分，DR007加权平均利率报2.5500%，下跌1.72BP，稍高于指导利率。

　　陈冀还表示，未来两周预调微调市场短期波动的操作可能还会有，甚至存在年末宣布降准、2020年1月落地的可能。年末央行灵活适度的偏松调节，也可能旨在为2020年初配合专项债发行及其他宏观政策共同发力打基础。

　　债市方面，短期处于相对纠结的位置，一是利率下行空间不足，二是调整上行的幅度被宽松的货币政策预期限制。中信证券固收团队认为，考虑到明年地产和基建投资的弹性有限、制造业和进出口仍然面临一定的下行压力、而货币政策可能迎来进一步宽松等因素，年内行情预计仍然维持震荡。

　　降准降息仍然可期 但速度不宜过快 

　　不少分析人士认为，下次降准操作更可能出现在明年1月而不是今年底，但考虑到从宣布到实施需要一定时间，也不排除今年底宣布降准政策。

　　首先，年底资金面虽易紧难松，但由于有大额财政支出，流动性总量往往会增加，资金紧张更多是短时性、结构性的，动用准备金率工具必要性不太大。

　　其次，近期经济金融数据回暖，短期经济底部可能已出现，货币政策可以边走边看，留些余地。当前货币政策虽偏重稳增长，但稳定币值、防范通胀预期扩散、结构性去杠杆等任务也需兼顾，同时还要平衡好当下与未来的关系，珍惜正常货币政策空间。

　　最后，明年1月情况比较复杂，实施降准的条件比较充分。一是明年春节时点较以往靠前，节前现金需求量大；二是1月是传统税收大月；三是年初是信贷投放较为集中的时点；四是专项债额度提前下达意味着明年初就将迎来较多地方债发行。如此种种，预示着明年1月资金需求量会很大。届时，央行若降准既可保障跨节资金面，又可助力年初信贷投放，同时还配合了地方债发行，可谓一举多得。

　　鉴于上个月MLF刚经历过小幅“降息”，进而带动11月LPR报价再次下行，市场普遍认为，12月份再度“降息”的概率不大。但受稳增长的需要，我国货币政策边际放松的环境不会改变。业内普遍认为，明年降准降息都有空间，其中，降准最快有望于明年一季度落地。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，受猪价高涨引发的CPI持续上行影响，央行明年会在相当长的时间内维持政策利率水平不变。货币政策更多通过降准等方式维持中性偏松的环境，预计明年有2次降准，分别在一季度和三季度。而降息重启的时间则主要看CPI何时会从高位开始明显下行，预计明年下半年尤其是四季度会重启降息，但降息幅度预计在10bp左右。

　　“央行还会有进一步降息的必要，但预计降息节奏会非常缓慢，毕竟化解金融风险不能单靠金融监管政策和货币政策，推进主要针对国企和地方政府的结构性改革同样重要，如果降息速度过快反而不利于结构性改革的实施。”朱海斌称。