杜达雄2013期指“松绑”月余 机构仍不解渴上海大光明电影院

　　中金所2月调整 股指期货相关交易安排，被业内人士认为是对股指期货的“松绑”。股指期货“松绑”已一个半月，对机构影响几何？

　　中国证券报记者获悉，机构的阿尔法策略和以股指期货为交易品种的低频CTA策略有起色，套利策略受到的利好较少，日内策略特别是高频策略基本仍处于停摆状态。机构建议股指期货进一步“松绑”，特别是放开日内开仓交易量限制。

　　部分策略受益“松绑”

　　“期指‘松绑’后，我们主要增配了阿尔法策略的资金量。例如，在混合策略产品线中，去年阿尔法策略只配了5%的资金，现在增配至15%-20%，因为‘松绑’会提高阿尔法策略的潜在收益。”北京一家知名私募总经理告诉中国证券报记者。

　　他分析，首先，降低 保证金 比例能减少资金占用，提高组合收益；其次，交易手数的提高会使负基差有一定程度的收窄。再次，交易手数增加一倍，则以前受手数限制的策略现在会增加一倍的资金量，阿尔法策略和以股指期货为交易品种的低频CTA策略就是典型。

　　北京量邦信息科技股份有限公司董事长、微量网创始人冯永昌表示，投机限仓的打开增加了中长期股指CTA策略的应用场景，量化投资仓位的出现势必进一步提升股指期货流动性，加上保证金比例降低，将促进股指期货的价格发现和风险管理功能发挥，缩小股指期货升贴水，提高了阿尔法等套期保值策略和套利策略大范围应用的可行性。

　　虽然部分策略有起色，但股指期货的套利策略如跨期套利、跨品种套利由于负基差的影响，受到“松绑”的利好较少。日内策略特别是高频策略的应用基本没有变化，仍处于停摆状态。

　　北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩冬表示，就日内波段策略而言，这次松绑虽然降低了保证金比例，但日内过度交易行为的监管标准仅从原来的10手上调至20手，与2015年受限之前相比仍是天差地别，因此对策略运用的影响不大。

　　一些非主流的操作方式由此出现。业内人士透露，日内策略方面，目前有小规模资金以开多个账户的方式在做。“如果按20手的交易限制，账户规模也就在2000万元左右。如果是1亿元的账户，纯粹做股指期货日内策略，8000万元都是浪费的，收益率会摊薄得很厉害。最好的办法是把账户规模降下来。例如，把1亿元的产品拆成5-10个账户来做。”

　　“乌龙指”折射流动性不足

　　3月股指期货发生两次“乌龙指”事件，一次导致 上证50 股指期货瞬间下跌9%，另一次导致 中证500 股指期货早盘涨停。中大期货副总经理景川指出，虽然市场流动性和成交量较“松绑”前放大了约一倍，但仍不能与2015年受限前的情况同日而语。这两次“乌龙指”正是市场挂单厚度不够的表现，导致容易出现极值价格。

　　韩冬认为，两次“乌龙指”反映了股指期货日内交易流动性不足。当一个策略发出信号进行交易时，没有足够的对手盘，于是价格发生极端波动。

　　北京一家中型私募投资总监高明(化名)对此深有体会。“现在市场流动性还不是很足，有些单子打下去后对滑点有较大影响。2015年股指期货交易受限之前，滑3个点就够了，现在可能滑得更多。”

　　龚丽蔚表示，2015年股指期货交易受限后，大量阿尔法策略的基金管理人停止发行新产品或转做其他策略。这部分资金规模可能在1500亿-2000亿元之间。股指期货“松绑”以后，这部分资金可能重返市场。

　　中信期货研究部副总经理刘宾认为，从总持仓来看，期指“松绑”后，整体持仓逐渐回升，但剔除保证金折让因素，还没有明显的增量资金进场。由于贴水仍是常态而且幅度偏大，所以对于套利策略的操作仍不利，加上资金容量有限，机构难有理想的施展空间。

　　机构期待推出股指期权

　　业内人士认为，在目前的市场状态下，机构首先应适度参加套期保值操作，因为即便有贴水风险，但套期保值能规避较大级别的系统性风险；其次，应适量参加一些跨品种或跨期的套利操作，因为板块轮动较快，三大期指之间存在强弱对冲套利的机会。此外，目前市场主流逻辑是蓝筹和业绩驱动，所以基于基本面的阿尔法策略有望取得相对稳定的收益。

　　有观点认为，在 大宗商品 和 房地产 行业进一步调整的背景下，股市出现阶段性行情可期，股指期货的中长期CTA策略适用于此类预期，量化私募可以考虑加大这方面的策略配置。

　　机构人士表示，展望未来，股指期货最需要放开的是日内开仓限制，放宽至50手将能保证市场活跃。高明说：“2月期指‘松绑’以后，现货市场并没有太大波动。日内开平仓限制如果放宽至50手，同时平今手续费维持现状，则除了日内策略，其它策略就都可以做了。”

　　有机构人士表示，其所在机构的混合策略产品线中，目前阿尔法和套利这两类策略的资金量约为30亿-40亿元。如果股指期货完全放开到2015年受限前的状态，则这两类策略的资金规模可达到100亿元以上，并且策略配置会大调整。阿尔法策略的股票头寸会增配至30%-40%的水平，现金管理部分则会替换成套利策略。到那时，策略的风险收益比也会比现在更高。套利策略本身就可以是现金管理类的工具，正常情况下风险非常低，但收益比现金管理高很多。

　　韩冬表示，期待推出股指期权。如果股指期货完全放开，同时与股指期权搭配，势必催生更多样的投资策略，从而大大活跃市场。