视频压缩编码齐峰新材拐点来临？陈冠希juice

　　作为装饰纸行业龙头，齐峰新材（002521.SZ）2017年一季度实现收入7.71亿元，同比增长43.31%；净利润3836万元，同比增长103.67%，公司预计2017年1-6月净利润达到8302万元-1.13亿元，同比增长10%-50%。

　　这是齐峰新材自2015年步入业绩下降通道后首次出现正增长，公司拐点真的来了吗？

　　深陷泥潭的两年

　　过去两年，齐峰新材的日子过得一点都不舒坦。

　　从最直观的业绩上来看，齐峰新材自2015年以来开始步入下行通道，2015年、2016年收入同比增速分别为-7.19%、14.97%，净利润同比增速分别为-1.01%、-47.45%，在此期间股价更是遭腰斩。

　　齐峰新材业绩和股价遭遇双杀的主要原因是，2015年以来，经济总体下行、行业竞争加剧以及原材料价格上涨。

　　齐峰新材现有装饰原纸（素色装饰原纸、可印刷装饰原纸等）、表层耐磨纸、无纺壁纸原纸三大系列600多个花色品种，公司产品经印刷、浸胶后，主要与人造板配套加工成板式家具、强化木地板、防火板等。

　　中国装饰原纸生产企业大约有30家，主要集中在山东、浙江等地，行业内前三大企业产能合计约占70%，分别是齐峰新材、夏王纸业、华旺股份。

　　2012-2014年，装饰原纸行业处于景气度上行周期，在此期间相关企业纷纷扩大产能。2015年，上述三家龙头企业分别向市场投放5万吨产能，市场供给大幅增加，明显超出市场需求，导致行业竞争明显加剧，相关企业根据市场情况在2016年年初主动下调了产品价格。

　　供应端方面，齐峰新材所用主要原材料价格在此期间出现大幅上涨。

　　木浆和钛白粉是装饰原纸行业的主要原材料，木浆主要靠进口，钛白粉90%来自国内，1吨装饰原纸用300公斤钛白粉、700公斤木浆。在供给侧改革和环保政策的双重推动下，钛白粉价格自2015年年底以来大幅上涨，从2016年年初的9000元/吨涨到年尾的1.5万-1.6万元/吨，上涨幅度达到66.67%-77.78%。

　　需求端和供给端的双重压力，导致齐峰新材盈利能力出现大幅度下滑。财报显示，2014年，齐峰新材毛利率为24.37%，而2016年已经降至16.3%，期间降幅达到8.07个百分点，从而造成上市公司业绩腰斩。

　　此外，2016年，齐峰新材因拆除锅炉造成营业外支出大增，也对业绩造成较大拖累。依据财报，2016年，上市公司营业外支出为2886万元，同比大增869.6%。

　　拐点来临？

　　齐峰新材2017年以来的业绩增长，是自2015年步入业绩下降通道后，首次出现正增长，这主要归功于主要产品价格上调。

　　据公开资料，齐峰新材已经连续两次提价，2016年11-12月，可印刷装饰原纸涨价1000元/吨，2017年2月，可印刷和素色装饰原纸再涨1000元/吨，累计提价2000元/吨。

　　齐峰新材连续两次提价，有效对冲了成本端快速上涨的影响。2017年一季度，公司毛利率同比上涨1.86个百分点至16.17%，盈利能力开始止跌回升，这也是上市公司净利润增幅明显超过收入的主要原因所在。

　　那么，2017年公司业绩向好的趋势能延续下去吗？

　　截至2016年年底，齐峰新材的总产能有35万吨，其中可印刷和素色装饰原纸、表层耐磨原纸、无纺壁纸的产能分别为30万吨、2万吨、3万吨。上市公司2016年销售量34.93万吨，产能利用率几乎达到100%，齐峰新材在接受机构投资者调研时表示，预计2017年生产37万吨，相比2016年增幅不大。

　　因此，齐峰新材2017年的业绩，将主要取决于产品价格及原材料价格的变动情况。

　　从产品价格来看，鉴于上市公司没有单独具体披露可印刷原纸和素色装饰原纸的产能数量，因此，按照保守的1000元/吨提价幅度计算，30万吨的可印刷和素色装饰原纸将在2017年贡献至少3亿元的新增净利润。

　　原材料方面，进入2017年以来，钛白粉价格依然维持在高位，而且还出现了小幅上涨，国内钛白粉价格已经从年初的1.6万元/吨上涨至目前的1.9万元/吨，涨幅达到3000元/吨。

　　在齐峰新材的四种主营产品中，钛白粉主要应用于可印刷和素色装饰原纸，1吨可印刷和素色装饰原纸需要300公斤钛白粉，30万吨的可印刷和素色装饰原纸大约需要9万吨钛白粉。

　　假设2017年钛白粉价格均值同比上涨2000元/吨，那么原材料成本将合计增加1.8亿元，届时提价效益大于成本增加额，上市公司于2017年一季度形成的业绩向好趋势将会持续下去。

　　如果2017年钛白粉价格均值同比上涨3000元/吨，甚至更高时，那么原材料成本将至少同比增加2.7亿元，那么上市公司因提价产生的净利润额将被完全抹平，齐峰新材业绩向好的趋势将会戛然而止。

　　因此，钛白粉的价格走势将是影响公司未来业绩的最关键因素。从历史上来看，钛白粉价格历史最高位曾达到2万元/吨，而目前的钛白粉价格已经处于历史高位，从概率上看继续再大幅上涨的概率并不大。

　　齐峰新材在接受机构投资者调研时预计，2017年，钛白粉价格同比涨幅大概在2000元/吨。根据前面的测算，按照这个成本涨幅，上市公司提价效应能够覆盖住成本上涨，向好趋势将能够延续下去。

　　从中长期角度来看，齐峰新材的业绩增长将更多依赖于新产能投放。

　　根据年报，2017年8-9月，上市公司将有5万吨装饰纸生产线投产，届时产能有望提升10%左右。此外，日前公司还计划实施年产5万吨素色装饰原纸、3万吨无纺（布）壁纸原纸项目，这两个项目均是高毛利项目，预计毛利率分别为22.4%、24.3%，建设期两年，预计2019年左右完工，届时上市公司总产能将达到48万吨。

　　据统计，齐峰新材2016年产品的吨净利水平只有400元/吨，而历史平均值在1000元/吨左右。假设上市公司吨净利恢复至历史均值水平，按照48万吨产能计算，上市公司净利润将达到4.8亿元，而2016年只有1.4亿元。

　　此外，公司目前正在实施自备电厂项目，一期自备电厂已于2016年12月开始使用，预计年均发电1.1亿度电。据了解，公司此前用电全部外购，电气成本占10%以上，2016年公司耗电2.5亿度，按照计划后期用电将全部实现自供。相比外购，公司自发电拥有0.25-0.3元/度的成本优势，在完全实现用电自供后，电力成本可以节约6000万元左右。

　　定增并无必要

　　对于“年产5万吨素色装饰原纸、3万吨无纺（布）壁纸原纸项目”这两个项目，齐峰新材计划通过定增方式募集资金。

　　公司在2016年9月20日公布非公开发行预案，计划募集资金不超过5亿元，2016年10月10日通过公司股东大会的审议，目前已经通过证监会核准。

　　齐峰新材实施上述两个项目的重要性不言而喻，但是筹集资金的方式却值得商榷。从上市公司自身的财务状况来看，齐峰新材似乎并无通过定增方式来筹集资金的必要性。

　　截至2017年3月31日，齐峰新材资产负债率只有18.86%，账面货币资金、其他流动资产（类现金资产）分别有3.62亿元、6.39亿元，两者合计10.01亿元。上市公司完全有能力通过自有资金及加杠杆方式，来满足上述两个项目的资金需求。

　　此外，《证券市场周刊》记者还注意到，齐峰新材近日还推出了历史上最大方的分红方案。上市公司3月25日发布公告称，公司计划以2016年年末总股本4.95亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元。

　　照此计算，齐峰新材此次分红总额高达1.48亿元，占净利润的比例高达104.56%，远远超过往年水平。公开资料显示，2012-2015年，上市公司分红额占净利润的比例分别为42.92%、44.53%、54.39%、36.63%。

　　齐峰新材抛出如此大比例的分红计划，足以印证上市公司不缺钱这一判断。而且，在产能快速扩张的阶段，齐峰新材似乎完全没必要实施此分红计划，而应该将这些钱用于新产能建设。

　　为何齐峰新材要这样做呢？这是因为此次定增计划的认购对象是上市公司实际控制人家族，根据公告，实控人家族以5亿元全额认购非公开发行的5482.46万股。很显然，上市公司大股东会成为上述定增和分红计划的最大受益人，尤其在公司股价及估值处于历史低位的情况下，大股东可以通过低价拿到上市公司更多的股权，这对老股东及中小股东的利益是一种损害。