创业板改革迎来政策机遇窗口，三大内容蕴含改革方向

　　创业板改革的脚步渐行渐近。

　　8月18日发布的《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》中，对创业板改革蓝图有了进一步的描述：提高金融服务实体经济能力，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。

　　注册制经过科创板的稳定落地，下一步将向创业板推进已是大势所趋。但创业板不同于科创板这个新开的板块，创业板存量的769只股票、5.37万亿的市值也将受到未来改革的影响。

　　东方证券首席经济学家邵宇对第一财经记者表示，创业板在现在的存量市场里，既有类似像科创板这样一个定位，又有一些存量的改造需求。如果创业板注册制改革试验成功的话，它的经验会得到推广，影响到更多现有板块的存量改造。

　　承前启后的创业板注册制改革将何去何从？《意见》提到的三方面内容已经蕴含下一步的方向：增量的新股发行上市，以及存量的现有创业板公司再融资与并购重组政策。

　　创业板接棒科创板

　　7月22日科创板开市至今，已平稳运行将近一个月。注册制的第一步试验已顺利落地，下一步的改革，科创板将明确交棒创业板。

　　早在今年1月28日，广东省省长马兴瑞在作政府工作报告时称，“积极开展首创性的改革探索，争取国家支持筹建创新型期货交易所、创业板注册制改革、创新横琴分线管理制度等重大事项，积极争取自贸试验区扩区。”这是创业板注册制改革首次出现在政府工作报告中。

　　2月27日，证监会主席易会满在履新后首次新闻发布会上对创业板改革的表述是，科创板和现有的主板、中小板、创业板以及新三板都是多层次资本市场体系的重要组成部分。证监会将会认真地评估推出科创板以后改革创新的效果，并统筹推进创业板和新三板的改革，更好地为经济高质量发展提供服务。

　　如果说此前对新三板是否也同步推进注册制改革存疑，那么最新的信号已然明确，注册制的下一站将会在创业板。

　　华南某券商投行业务负责人对记者表示，“我觉得对深交所或者对整个深圳来说，创业板注册制改革都是一个非常好的政策，因为本身原来上交所出台注册制的时候，深圳这边也在同步酝酿注册制，只不过因为科创板要先行先试。现在它已经成功推出来了，所以说深交所这边的时机也就相对成熟了。”

　　今年对创业板来说也是一个好的改革时机，还有两个多月时间创业板就将迎来开板十周年，又逢粤港澳大湾区规划、深圳建设中国特色社会主义先行示范区等历史机遇，创业板注册制改革正逢其时。

　　也正由于创业板已上市运行十年，改革的内容和关切必将和科创板有差异。前述投行人士认为，“因为上交所那边推得很成功，深交所这边就要形成差异化，上交所可能是前期以硬科技为主，深交所可能就会更加的包容。”

　　增量改革：发行上市

　　发行上市作为增量改革，影响的是还未在创业板发行上市的企业，在市场人士看来影响面较小、也更好推进。

　　现有的创业板上市条件中，相较其他板块要求更为宽松，包括最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元；最近一期末净资产不少于二千万元，且不存在未弥补亏损；发行后股本总额不少于三千万元等条件。

　　但即便如此，在现有核准制下申请创业板上市依然需要排队过会。根据证监会披露的IPO情况，截至2019年8月15日共有196家创业板企业在排队中，排队超过一年以上的企业共有33家。与目前上交所主板179家和深交所中小板的100家排队企业相比，创业板的排队之路更加漫长。

　　在业内人士看来，注册制改革能迫切解决当前创业板企业IPO排队时间较长的问题。前述华南投行业务负责人认为，“对拟上市公司来说，最迫切需要的肯定还是希望跟上交所的科创板一样进行注册制的改革，这样的话那些没有那么高技术含量的公司，依然能够有一个上市的通道。”

　　“现在在会审核的主板、中小板、创业板排队企业家数有400多家，漫长等下去可能要等一两年。有了注册制，就会有一个比较明确的时间表，像科创板的注册制的审核周期是比较明确的。”该投行人士进一步表示。

　　邵宇指出，除了新增上市这块创业板的条件可以向科创板靠拢之外，在退市方面也可以执行类似科创板的规则，“可以通过存量的化解，以及新增的增量带动的方式，来对这整个板块进行相应改造。”

　　存量改革：再融资与并购重组

　　对于创业板已经上市的企业，对注册制的改革更关切的是再融资与并购重组等相关配套政策。这方面目前已经有所松动。

　　6月20日，修订《上市公司重大资产重组管理办法》的征求意见稿提出，支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，市场普遍解读为创业板“借壳上市”首度放开。

　　中信建投证券认为，之前，证监会在6月20日修改重大资产重组管理办法就提出了类似改革，而此次在国家规划层面重新加以强调。目前创业板公司质量下降是不争的事实，并购重组的改革能够改善企业现金流，提高上市公司质量，使创业板公司“重获新生”，可以带动创业板整体估值的上升。对于创业板企业来说是重大利好。

　　邵宇认为，并购重组已经有所放松，究竟现在执行怎么样还在观察的过程中。“并购重组这块我觉得是蛮大的，因为现在确实到了一个行业集中度提升以及新旧动能转换的时候，可能还是要偏市场化的方法，或者说是更加优化监管，才是并购重组的一个未来的方向。 ”

　　再融资方面，7月5日，证监会发布《再融资业务若干问题解答》，通过30条问答明确了再融资审核业务中的具体问题，进一步增加了再融资审核工作的透明度。

　　安信证券首席策略分析师陈果认为，2019年政策持续加持并购重组与再融资，直接融资越发受到重视。在系列政策呵护下，再融资渠道有望进一步扩展，（定向）可转债、优先股、可交换债等新型再融资工具有望获得现阶段政策的大力推动。另一方面，以定增为代表的传统主流再融资工具，未来也不排除获得政策放松的机会。

　　对于再融资，邵宇表示现在也是有相应的放开，未来可能会比照新的科创板的方法，因为科创板再融资的评审门槛要低一点，监管也更加灵活一点。

　　前述投行人士也表示，“对于上市公司来说，如果有了再融资的注册制的话，它的融资的模式工具就更灵活了，同时审核周期也更可控了。”

　　证监会披露的再融资申请情况显示，截至2019年8月15日共有266家企业的申请已获得受理，创业板企业排队中的约有47家。

　　再融资与并购重组的存量改革，归根结底目标还是希望创业板公司更具活力。“创业板改革更多的是一个存量，能不能通过有好的退市机制、并购机制，使得它得到一部分的换血，把一些僵尸化的企业换出去，腾出更多的优质的上市公司资源给新进的企业进入，并且在这过程中，已经具有优势的企业能通过比较灵活的并购、再融资政策继续得到支持，继续做强。”邵宇如是表达他对创业板改革的期待。