黑牡丹溢价4倍收购亏损资产谋转型 总资产300亿市值仅66亿

　　有着近80年发展史的黑牡丹(600510.SH)再谋产业转型。

　　这一次，黑牡丹计划通过收购进军高端制造业。根据最新调整后的方案，标的资产艾特网能100%股权预估值15亿元，增值率高达439.25%。

　　今年前5个月，艾特网能亏损444.78万元，较去年同期多亏163.92万元。交易对方承诺的今年8000万元净利润，最终能否实现令人担忧。

　　黑牡丹原本主营牛仔布、服装纺织业务，后来转型城市综合开发运营，近年来又进行产业投资。如果上述并购完成，黑牡丹的主营业务将扩大至四大板块。

　　单从经营业绩看，2016年至2018年，黑牡丹虽然营业收入原地踏步，但净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)同比增速超过30%。今年上半年，因为房子卖得好，净利润大增195.47%，达到2.79亿元。

　　不过，公司资产负债率呈现增长趋势，截至今年6月底，其资产负债率为68.86%。今年上半年，公司财务费用为7088.20万元，同比增长169.52%。

　　9月26日，公司发行的今年第一期公司债上市。本期公司债规模为10亿元，用于偿还到期债务。

　　二级市场上，截至9月27日，其收报6.32元/股，跟年初相比变化不大。其总市值为66亿元，而截至6月末，公司总资产接近300亿元。

　　并购标的业绩不稳定

　　黑牡丹正在通过收购资产进军智能制造业。根据修订后的交易预案，黑牡丹拟向蓝富坤、尹大勇等20名自然人股东及深圳艾特网能股权投资合伙企业(有限合伙)等12家机构股东以支付现金、发行股份及可转换公司债券的方式，购买其持有的艾特网能100%股权。其中，现金支付收购的比例为52.88%，发行股份支付的比例为10%，其余采用发行可转债方式进行收购。同时，公司还配套募资3.5亿元。

　　本次收购存在高溢价现象。以截至今年5月31日为评估基准日，标的艾特网能账面净资产2.78亿元，增值12.22亿元，增值率为439.25%。

　　交易对方承诺，2019年至2021年，标的公司实现的净利润分别不低于8000万元、1.12亿元、1.53亿元，三年合计为3.45亿元。

　　对于本次收购，黑牡丹称，这是一次公司向智能制造领域转型升级、形成公司新实业板块的重要举措。交易完成后，黑牡丹可以进入快速发展的数据中心基础设施设备制造及解决方案业务领域，迈出布局新实业步伐。

　　黑牡丹称，艾特网能的团队来自于世界500强企业美国艾默生电气公司的网络能源业务板块的核心团队，行业内少有的世界500强企业核心团队集体创业的企业。

　　不过，艾特网能的经营业绩不太稳定。2017年至今年前5个月，其实现的营业收入分别为3.84亿元、5.99亿元、1.63亿元，对应的净利润为-653.79万元、4952.81万元、-444.78万元。

　　黑牡丹在交易预案中称，艾特网能业绩存在季节性，一般集中在下半年。不过，2017年、2018年前5个月，其营业收入为6303.32万元、1.17亿元，净利润为-835.08万元、-280.86万元。对照今年前5个月业绩发现，今年，标的并未因为营业收入增长而净利润增多，反而多亏了163.92万元。

　　业绩高增长股价止步不前

　　作为一家国有控股企业，不断寻求转型的黑牡丹，有着不错的经营业绩。

　　2008年以前，公司经营业绩整体处于低位，2008年净利润低至0.04亿元。首次转型之后，其净利润快速回升，2009年至2015年，其净利润在2亿元至4亿元之间波动，大多数年度超过3亿元。

　　2016年以来，是黑牡丹的业绩稳定增长期。这期间，虽然营业收入增幅不大，但净利润增长较快。2016年至2018年，其净利润分别为3.72亿元、4.94亿元、6.62亿元，同比分别增长37.15%、32.86%、34.08%。今年上半年，营业收入和净利润双高增，二者分别为32.97亿元、2.79亿元，同比分别增长63.21%、195.47%，扣除非经常性损益的净利润为2.77亿元，同比增幅更是高达380.90%。

　　与经营业绩持续高速增长不相匹配的是，二级市场上的股价止步不前。

　　历史上，黑牡丹的股价最高时点出现在2004年3月30日，为26.77元/股。此后，经历送转股，股价不断下行，最低为2.48元/股，2015年牛市行情下，触及24.32元/股，紧接着的是回落。2016年以来，在7元/股上下震荡。至今年9月27日收盘，其股价收报6.32元/股。

　　值得一提的是今年以来，其股价一直在6元/股左右徘徊。而今年以来，不仅公司经营业绩大幅增长，且公司推进了本次资产收购，期间，公司还耗资1.94亿元回购了约3.01%股份。这些利好叠加，仍然未能推动股价上行。

　　截至今年9月27日收盘，黑牡丹总市值约为66亿元。截至今年6月底，公司总资产293.03亿元。

　　资产负债率方面，截至今年6月底，黑牡丹的资产负债率为68.86%，但如果剔除73.84亿元预收款，资产负债率不到40%。