曾于上会当日放弃，二次冲击IPO的才府玻璃仍存不少问题

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实习 杜尚哲

近期，二进宫的浙江才府玻璃股份有限公司（下称才府玻璃）预披露了其IPO招股说明书。与上次冲击主板不同，本次才府玻璃选择了深市中小板。

2019年6月6日，拟登陆上交所主板的才府玻璃在上会当日主动申请撤回申报材料，首发审核被取消。外界当时猜测，这是才府玻璃面对有关粉饰财报、资质造假等质疑不自信的表现。

才府玻璃成立于2009年，注册资本7560万元，拥有2家全资子公司，1家控股子公司，1家参股公司。公司主营业务为日用玻璃包装容器（玻璃瓶罐、玻璃器皿）的研发、生产与销售，2019年全年营业收入5.37亿，净利润7300余万元。公司本次计划发行数量不超2520万股，募集资金5亿元，保荐机构为财通证券。

营收下降，偿债能力不及同行

2017年-2020年上半年，才府玻璃营业收入分别为3.08亿元，4.54亿元，5.37亿元和2.61亿元，期间净利润呈先增后降趋势，峰值是2018年的8604.14万元。这是由于2018年3月起公司向华润雪花提供的新产品成本和售价较高所导致的。报告期内，才府玻璃的主营业务收入增长率也出现大幅下滑，由2018年的46.66%下降至2019年的18.80%。

图片来源：招股书

招股书显示，报告期内才府玻璃的流动比率和速动比率都不及行业的平均水平，而资产负债率也持续高于行业均值约10%。

图片来源：招股书 产能增加，如何消化或成问题

玻璃包装容器行业在产能上呈现出“一超多强”的竞争格局。才府玻璃在招股书中透露，公司现有产能44万吨，相比于行业龙头广东华兴280万吨的年产能相对较小。

2017年-2020年上半年，公司实际产能分别为18万吨，25万吨，37.5万吨，19万吨，产销率波动下降，分别为106.26%，100.16%，81.32%，94.69%。

才府玻璃对此给出的原因是2019年和2020年公司分别有一个窑炉检修数月，实际产能下降，2020年初公司生产销售受疫情影响，二季度回到正常水平。

图片来源：招股书

本次公开募股，才府玻璃计划募集5亿元，拟使用的募集金额将全部用于扩大产能。全部投产后，才府玻璃产能将增加36万吨，较当前44万吨总产能增加逾80%。

图片来源：招股书

才府玻璃的主要客户为华润雪花、百威啤酒、千岛湖啤酒、老村长、石库门、会稽山、上海尚程等国内知名酒水生产企业和贸易商。近四年，公司向前五名客户的销售收入占公司主营业务收入的50%左右，对主要客户的依赖程度较高。

招股书中提到，才府玻璃的下游主要客户往往有多家玻璃包装容器供应商选择比较，公司存在一定的降价压力和议价风险，2017年-2020年上半年，才府玻璃主营业务毛利率呈下降趋势，分别为29.65%、31.00%、29.17%和24.83%。

财报显示，2020年上半年，才府玻璃大客户华润啤酒营收和销量双双下降，但得益于喜力等高端品牌的贡献，净利润仍实现了增长。不过据外界报道，华润计划每年关闭3家工厂来优化产能，截至2020年6月，华润已关厂27家。

玻璃包装容器受运输费用的影响，经济运输半径一般为500公里以内。才府玻璃主要客户在地理位置上集中在江浙沪和东北地区。如果生产厂与下游企业的剩余工厂距离过远，才府玻璃或将面临进一步降价甚至被同行取代。才府玻璃选择此时大幅增加产能，对未来经营影响存在较强的不确定性。