债券承销乱象再整治！投行报价需设内部约束线，中金1万元“地板价”会否就此杜绝？

债券承销乱象再整治！投行报价需设内部约束线，中金1万元“地板价”会否就此杜绝？杰威瑞 王鑫 公司债券承销价格战硝烟弥漫多时，中证协出台文件明确承销机构建立内部约束制度，但市场人士认为文件效力或不足。 4月7日，中国证券业协会发布《公司债券承销报价内部约束指引》（

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王鑫

公司债券承销价格战硝烟弥漫多时，中证协出台文件明确承销机构建立内部约束制度，但市场人士认为文件效力或不足。

4月7日，中国证券业协会发布《公司债券承销报价内部约束指引》（下称《指引》），明确承销机构应当建立公司债券承销报价的内部约束线，若报价低于约束线，不仅要向中证协提交专项说明，还将面临现场检查。

中证协指出，承销机构应当建立内部约束制度，制度应当包括公司债券项目成本核算方式、承销报价内部约束线、报价形成方式、决策程序、特批程序、留痕与存档方式等内容，并报送协会。

承销报价内部约束线如何确定？《指引》显示，可以在参考上一年度项目平均成本等因素基础上确定，项目平均成本应当覆盖全业务流程的投入与所有应当计提的摊销。承销机构报价内部约束线明显有失客观和行业公允的，中证协可以建议其按照行业平均值执行。

“很难定性怎么算明显有失客观，按照行业平均值执行缺乏可操作性。”上海地区一位投行人士称，所谓公允的、客观的约束线显得非常的不客观，原因在于大中小型券商发展路径不同，大券商重规模忽略收入，中小券商重收入不在乎规模；大券商的项目成本较低，而中小券商需要大量的投入去匹配高收益，平均成本偏高，所以最后的内部约束线存在显著差异。

《指引》显示，公司债券项目报价在内部约束线以下的，承销机构应当履行内部特批程序，并在内部特批程序履行完成后3个工作日内，向中证协提交专项说明，应当说明低于内部约束线的原因。

“报价专项说明就是比以前多一道内部流程，稍微麻烦点，但没有实质性改变。”另一位业内人士向界面新闻指出，内部平均价就是约束线，而项目报价和内部平均价没什么关系，因为不同项目报价不同，比如大型国企和央企的报价就是很低，参与承销的券商是势必要报低价，否则就被踢出局。

若公司债券承销报价低于约束线，可能面临现场检查。《指引》显示，协会将在报价低于内部约束线的项目中根据报价高低，筛选相应承销机构进行现场检查。检查范围不限于报价低于内部约束线的项目。

“针对券商债券承销业务的现场检查，主要是各地证监局组织，证监局对券商可以实施处罚，比较有威慑力。”华东地区一位投行人士认为，由协会组织的现场检查，力度或不及证监局，但只要债券没有违约，监管不会故意“找麻烦”。

由于行业的完全竞争及公司债承销门槛较低，债券承销价格战已持续多日，监管也多次进行警告或者约谈，但痼疾难除。

2021年2月23日，嘉兴银行官网公告，中金公司竞得其2021年永续债承销项目，最终报价为1万元。素有“投行贵族”称号的中金公司报出如此“地板价”，反差极大，令众多业内人士瞠目结舌。

除此之外，报出“白菜价”的案例也有不少。

1月6日，中信建投证券、信达证券、华泰联合、中金公司、海通证券和申万宏源等6家券商中标中国铁投公示公司债券承销项目，承销费报价分别为0.01%、0.01%、0.01%、0.02%、0.02%和0.03%，这6家券商将承销中国铁投100亿的债券发行额度。1月14日，中国铁投被中政协约谈。

2020年7月，在中核融资租赁公司债券承销项目中，国泰君安和中信证券分别以第一和第二名进入了中标候选名单，承销费率分别为总费率0.015%和年化0.01%。为此，中证协对相关事宜启动自律调查。

“价格战延续多时，价格已经打下来了，之前一单10亿元左右的融资，能有大几百万到一千万收入，现在报价多在千分之1或者万分之5，《指引》最多避免中金1万元承销费的事情。”上述华东地区投行人士对界面新闻表示，《指引》的效力不会太高，本身还是一个协会出的通知，缺乏强制性，且行业同质化竞争严重，预计整体收费情况很难有大的改变。