财说| 为何疯狂募资？明阳智能定增存猫腻

财说| 为何疯狂募资？明阳智能定增存猫腻柏莉鸟 明阳智能（601615.SH）的定增预案比其一季报更令人关注。 这家公司一季度营业收入43.34亿元，同比增长45.54%；归母净利润2.56亿元，同比增长73.65%。与这份亮眼业绩一起发布的还有

柏莉鸟

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明阳智能（601615.SH）的定增预案比其一季报更令人关注。

这家公司一季度营业收入43.34亿元，同比增长45.54%；归母净利润2.56亿元，同比增长73.65%。与这份亮眼业绩一起发布的还有定增预案：明阳智能拟以非公开发行股票的形式募集资金总额不超过20亿元（含本数），扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

要知道，明阳智能刚刚于2020年11月20日完成58亿元定增，账面还“躺着”150亿现金。明阳智能此次定增又为哪般？

给“自己人”的定增

和一般的定增寻找外部机构投资者不同，明阳智能此次非公开发行“内定”了自己人。

公告显示，此次定增发行对象仅有一个主体，为明阳新能源投资控股集团有限公司（下称能投集团）。能投集团是公司的控股股东之一，其认购此次定增的所有募集资金20亿元，相关股权锁定期为18个月。显而易见，本次发行构成关联交易。

为了能够获得此次折价定增的蛋糕，能投集团可谓下足了本。截止至2020年底，能投集团资产负债率高达62.9%，负债端压力较大。而此次拟投资的20亿元是公司2020年净利润的5.33倍，同时是其归母股东权益的近2倍。能投集团拟投资的资金从何而来？能投集团为何在自身资金压力较大的情况下定增明阳智能？这些问题恐怕还需要作出更多解释。

图片来源：公司公告

本次定增发行价格为13.63元/股，参照定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，低于此前58亿元大额定增的14.02元/股的价格。明阳智能公告日股票收盘价为17.6元/股，此次发行价对收盘价来说相当于打了77折，按最低募集20亿元计算，公司实际控制人变相套利约4.5亿元。

需要指出的是，在此次发行之前，公司实际控制人张传卫、吴玲、张瑞通过能投集团、中山瑞信、中山博创、Wiser Tyson、First Base、Keycorp合计控制公司21.93% 股份。此外，张传卫与张瑞通过中山联创间接持有公司0.12%股份，实际控制人合计持有公司 22.04%股份。本次发行后，实际控制人合计持有公司股份比例预计为 27.50%。

图片来源：公司公告

值得一提的是，明阳智能最近三年累计现金分红额为3.94亿元，其中2020年分红2.06亿元（含税）。公司左手分红，右手定增补充流动资金，这其中定增合理性同样令人质疑。

存贷双高

连续募资的明阳智能存在存贷双高现象。2021年一季报数据显示，公司账面资金高达150亿元，是其净资产的94.81%；同期一年内到期的非流动负债为16.27亿元，长期负债36.5亿元，资产负债率高达68.81%。

值得注意的是，2018年、2019年以及2020年末，明阳智能资产负债率分别为78.11%、79.56%和70.78%。2020年资产负债率相较于2019年下降8.78个百分点，这主要是由于明阳智能2020年完成了非公开发行股票融资，资产负债率随之下降，长期偿债能力有所提高。但是若不考虑2020年末专款专用的募集资金，公司资产负债率仍将达到75.44%，与行业主要竞争对手存在明显差距。

图片来源：WIND、界面新闻研究部

存贷双高意味着公司账面上有足够的货币资金，但依然有不少借款。从逻辑上看，公司账面上拥有大量资金却不用，反而向外举债，这有违常理。A股的康得新（002450.SZ）和康美医药（600518.SH）在暴雷之初都存在存贷双高现象。

大量预收账款（合同负债）是明阳智能存贷双高的主要原因之一。截止今年3月底，公司合同负债有87.96亿元，占账面资金的58.64%。合同负债较高主要因为在风电行业抢装大年，下游客户为锁定订单而提前预支预付款。

明阳智能还有大量隐形债务。截至今年4月底，剔除到期或结清贷款后解除的担保额度，公司及其控股子公司已签订对外担保合同总额为110.04亿元；同时，公司及其控股子公司对外担保主债务余额为66.67亿元，占公司2020年度经审计归属于母公司的净资产的45.16%。上述对外担保总额均为对控股子公司提供的担保。

明阳智能承认资金端存在压力。公司表示，伴随未来业务规模和生产能力的持续增长，公司对流动资金的需求日益旺盛，在资产负债率已处在较高水平的情况下，营运资金仍存在一定缺口。

大量债务已经影响明阳智能的利润。公司2020年财务费用高达3.86亿元，同比增长44.52%，是其当期归属净利润的28.09%。

明阳智能“减负”的方式是转接给二级市场。公司自2019年上市以来合计募集89.1亿元。其中，IPO募资13.1亿元；2019年12月发行17亿元可转债。此外，公司于2020年11月完成58.03亿元的定增。值得一提的是，今年5月18日该笔58亿元的定增即将解禁，市场或将面临一系列的解禁压力。