赵晖：从亚朵提交招股书看到的“花儿朵朵开”

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6月8日晚，亚朵生活控股有限公司（AtourLifestyleHoldingsLimited）向美国证券交易委员会（SEC）递交上市申请，拟在纳斯达克上市，股票代码为“ATAT”，美银证券、花旗集团、中金公司、招银国际为联席保荐人。其实作为疫情后动辄就是退市重组的新闻来说，原本这个逆势上市的新闻应该能够给颓势复原中的酒店业一些振奋。但不知道什么原因，这两天我看到的大部分行业内外媒体对此事的报道大都并非积极正面的态度。有部分媒体针对目前已经公布的招股说明书中的一些数据等细节进行了解读和分析，同时也有针对亚朵的一些加盟商和内部员工的访谈以说明目前企业存在的一些问题。甚至于有一家媒体将亚朵和之前在美股备受争议的瑞幸进行了类比，我不想去揣测这些媒体的撰文动机和心态，但到底此次亚朵赴美上市以及IPO招股说明书揭示了哪些有价值的信息？对于未来中国酒店行业发展的启示又是什么？我们今天提供几个思考问题的角度供大家讨论。

亚朵招股说明书的财报

1、现金流囧局

疫情后的酒店业仍然在艰难的恢复中现金流紧张仍然是大概率事件。

如果我们放眼全球的状况疫情对于旅游业尤其是酒店业的影响仍在持续，而由此带来的是各家酒店集团的收益能力下降，更可怕的是现金流的大幅下降使得很多企业不得不节衣缩食的同时必须通过外部输血来获得资本的支持。其实从金茂酒店港股私有化退市开始，酒店行业在不断上演品牌需求资金支持的亲密接触，包括了后期的郑南雁入主开元酒店以及前段时间美团入股东里等其实都代表了一件事：酒店业太缺钱了！而此次亚朵美国IPO申请也是这家以中端酒店作为目标市场的中资酒店品牌的数次冲击资本市场的又一次努力，当然这也是在2019年和2020年两度冲击A股市场无果而终后的再次加码。其实我们都知道以目前美国股市对于中资背景企业的态度和严格监管要求，同时考虑到美股市场的市盈率相对较低融资规模有限等因素，此次亚朵选择纳斯达克可能的确是无奈之举，在上市募资成功对赌条件实现并做好前期投资人包括创始团队溢价退出后，在未来计划退市回归国内资本市场也许会是一道必答题。当然具体如何运作，我们也不好臆断只能交给时间去检验。

2、中端的后半场

中国中端酒店市场的黄金时代即将基本结束后期主要是打扫战场工作。

我们知道中国本土酒店市场抛开国际酒店品牌的扩张收割不谈，仅仅观察国内品牌的发展其实是一个自下而上逐步升级发展的历程。从2003年非典后开始的经济型酒店的黄金十年造就了早期的几家美股上市公司华住、如家和铂涛，而这个时代在资本的驱动下利用中国经济高速增长和派生住宿需求和中国城市化过程中的商业物业租金红利形成的剪刀差基本完成了在这个细分市场的竞争格局。而从2012年开始起步的中端酒店的战国时代恰逢消费升级和新型城镇化的发展机遇，我们可以注意到亚朵恰恰成立于2012年并在当年获得天使轮融资至今也马上接近经济周期的10年关口，其实目前在这个领域的布局已经基本结束，后期主要还是各家头部集团巩固城池和打扫战场的工作，基本不会再有大事件发生。其实如果认真看此次亚朵IPO招股说明书中该集团的财务报表，我们会清晰的看到两个现象：首先从签约和开业酒店情况抛开去年疫情因素不谈，今年一季度的新增酒店数量实际上是呈下降趋势的；另外就是这个细分市场的酒店收益水平即RevPar的水平也低于2019年同期水平。加上对于其他竞争品牌的分析并考虑经济周期因素，那基本可以判断这个市场的前景已经进入后半场不占主流自然也不会受到敏感的金融资本关注。

3、中高端机遇

中国中高端和高端及以上的发展周期或将在今年开始正式揭开大幕。

春江水暖鸭先知，其实从前两年开始，无论是从对于市场的判断还是自身发展的内在需要。不少国内外的酒店集团都开始在中国市场布局中高端以及高端及以上的品牌，但不同的是国际品牌大多是通过引入新品牌或者收购兼并中高端尤其是高端酒店品牌的方式增加弹药，比如昨天文章提到的洲际收购丽晶、六善，雅髙收购费尔蒙、莱佛士、悦榕庄等。而国内品牌绝大多数是从下往上的升级式运作，但与经济性向中端的升级不同，中高端尤其是高端酒店领域的复杂程度远大于低端品牌品类，而同时由于高端品牌国内大多数只有运营人才而对于整体品牌设计、规划、推广、IT支持等能力方面往往都在国际集团国外总部掌握而捉襟见肘。但同时我们也看到包括锦江、华住等头部酒店集团也在通过收购兼并等方式开始布局，如锦江收购丽笙酒店集团、华住收购德意志酒店集团等，同时国内一些过去在高端领域长期盘踞的一些集团如开元、君澜等也在加快发展脚步。简单判断，中国酒店行业发展的下半场应该会在中高端以上尤其是高端领域，但具体会聚焦在哪个细分市场还有待观察。但有一点是可以肯定的，那就是一定是和国际品牌形成差异化的区域以及产品所支撑的品牌才可能脱颖而出，这个话题我们以后再讲。

4、新模式趋势

以生活方式和空间价值作为卖点的酒店品牌会继续发展并形成新的模式。

在此次亚朵招股说明书当中有个细节数据，就是在公司总体受益中新零售等其他辅营业务收入比例在逐年增长。截至2021年3月31日，亚朵共开发1136个场景零售SKU。2019-2020年零售业务产生的GMV分别为0.8亿元和1.1亿元。2021年第一季度，零售业务GMV为0.3亿元。2019-2020年，亚朵分别实现收入为1.1亿元和1.4亿元，占当期总收入的7.1%和9.2%；2021年第一季度，亚朵零售收入为0.4亿元，占当期总收入的9.7%。我看到一些媒体在采访亚朵的加盟商的时候很多人对这个和新零售有关的场景内容颇有微词，认为有些内容似乎华而不实坪效不高。但如果我们站在整个行业发展的角度，我恰恰认为这是中国酒店业未来可能能够给全球酒店打个样儿的空间价值再造盈利新模式的机会。当然目前这个模型还不成熟，还远没有达到我们预想的结果，但这个尝试确实应该得到支持和鼓励。我曾经在很多行业会议上讲过，当年航空业在辅营业务收入模式的探索上也同样经历了这个过程，以至于当年德国汉莎将它的辅营业务收入做到超过40%，在优化盈利结构的同时也利于抵御经营风险值得酒店业借鉴。同时在无话不谈生活方式的当前，无论生活方式酒店是不是个伪命题，但基于生活方式挖掘之下的对于生活美学的洞察以及赋能确实能够提高国内酒店集团的品牌策划和产品研发能力，值得进一步强化。

据说亚朵品牌的起源是云南怒江边一个美丽开满鲜花的小村落，其实我一直也很关注这个有故事还有些品位的小品牌，无论如何都期待能够有更多像亚朵一样的探索者让赶超发展中的中国酒店行业真正：

花儿朵朵开。

作者简介：

赵晖 William Zhao：晟瑭集团董事长兼CEO, 晟辉文旅董事长；道格特∙威廉智库机构及道格特∙威廉文旅航空学院创始人；前温德姆酒店集团大中华区发展及战略联盟副总裁；中国度假发展专业委员会 创始人 主席；中国旅游饭店业协会 理事；美团酒旅 高级顾问；美豪酒店集团美豪学院 特聘教授；高参学院 特聘教授；世界酒店联盟 2017年度酒店业杰出总裁

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