一家供应商支撑起几十亿业务，产品单一的聚合股份闯关科创板，这些风险不容忽视

一家供应商支撑起几十亿业务，产品单一的聚合股份闯关科创板，这些风险不容忽视少帅你老婆又跑了全文免费阅读 实习 刘晓涵 实习 刘晓涵 6月29日，上交所受理了常州聚合新材料股份有限公司（简称：聚合股份）的科创板上市申请，安信证券为保荐机构（主承销商）。聚合股份此次拟公开发行不超过2800万股，募

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实习 刘晓涵

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6月29日，上交所受理了常州聚合新材料股份有限公司（简称：聚合股份）的科创板上市申请，安信证券为保荐机构（主承销商）。聚合股份此次拟公开发行不超过2800万股，募集资金10.27亿元，发行后总股本不超过1.12亿股，按此测算每股发行价3.67元。

从财务数据来看，聚合股份业绩暴增。2020年营收25.03亿元，是2019年8.94亿元的近三倍，2018年至2020年（报告期）三年的年复合增长率高达238.99%。

在业绩暴增背后，是公司现金流的高度紧张。此外，值得关注的是，公司面临着第一大供应商的采购金额占比超90%，产品主要为单一的太阳能电池用正面银浆的风险。

实控人持股分散，产品单一

招股书显示，聚合股份实控人刘海东直接持有14.75%的股份，通过其控制的宁波鹏季等在内的4家公司及5名一致行动人间接持有17.45%，股权较为分散。

截至发行前，实控人刘海东合计持有聚合股份32.20%，本次发行后，持股比例将进一步降至24.14%，持股比例较低。

聚合股份系从事新型电子浆料研发、生产、销售的高新技术企业，其目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。

正面银浆是一种以银粉为基材的功能性材料，是制备太阳能电池金属电极的关键材料，其产品性能和制备工艺直接关系着太阳能电池的光电转换效率。招股书显示，聚合股份的正面银浆产品销售收入占营业收入比例均超97%。

2018年至2020年，聚合股份营收分别为2.18亿元、8.94亿元和25.03亿元，年复合增长率238.99%，归母净利润分别为498.58万元、7074.52万元和1.24亿元。

2018年至2020年，聚合股份正面银浆收入分别为2.11亿元、8.91亿元和25.02亿元，分别占营业收入的97.06%、99.69%和100%，系聚合股份的唯一收入来源。

招股书显示，报告期内，聚合股份发生经常性关联交易金额分别为1878.38万元、3607.30万元和6503.43万元，2020年关联交易金额系来自上海棠茂，占营业收入的比例为2.60%。

值得注意的是，聚合股份的核心技术人员冈本珍范，曾任职于Du Pont Japan Ltd、三星SDI，并担任三星SDI研发副总裁。

招股书显示，2020年12月4日，聚合股份向三星SDI、无锡三星签署《资产购买协议》，以800万美元（约合人民币5200万元）向三星SDI、无锡三星购买与光伏银浆生产相关设备及境内外专利。

这之后，聚合股份无形资产从1.96万元增加至4522.17万元。

大客户与供应商高度集中

招股书显示，2020年聚合股份的银浆产能为487.50吨，产量为520.15吨，有500.76吨出售，直销占比88.65%。

据悉，2018年至2020年（报告期），聚合股份主营的正面银浆平均售价处于上升通道。2019年正面银浆单价4257.94元/KG，同比增长6.89%；2020年正面银浆单价4966.26元/KG，同比增长17.34%。

但主要客户对聚合股份经营业绩影响较大的问题同样不可忽视。招股书显示，报告期内，聚合股份前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为62.52%、66.55%、64.81%。

图片来源：聚合股份招股书，2020年前五大客户

其中，2019年至2020年度，聚合股份对通威太阳能的销售收入占当期营业收入比例不断提高。2019年通威太阳能的销售占比为20.28%，至2020年达到了 37.27%，成功超越2018年、2019年第一大客户东方日升。

经测算，2020年聚合股份营收25.03亿元中，有9.33亿元是通过通威太阳能的销售中获得的。这也意味着，倘若两者合作出现问题，极易对聚合股份营业收入造成较大变动。

另一个潜在风险在于，报告期内聚合股份的采购供应商高度集中于一家。招股书显示，2018年至2020年，聚合股份五大供应商采购金额占总采购额的比重分别为97.76%、98.64%和99.45%。

其中，报告期内来源于DOWA（同和电子材料株式会社，日企）供应商的银粉采购占比分别为93.56%、96.46%和94.92%。

图片来源：聚合股份招股书

供应商DOWA几乎承包了聚合股份全部银粉的采购来源，一旦两者合作出现问题，聚合股份的持续经营或将直接受阻。

经营现金流吃紧

据招股书披露，聚合股份募集的10.27亿元中，将有7亿元用于补充流动资金。这是否意味着现阶段聚合股份的现金流量较为紧缺？

界面新闻查阅招股说明书发现，报告期各期，公司经营活动现金流量净额分别为-0.54亿元、-2.07亿元、-8.15亿元，持续为负。

除此之外，聚合股份的应收账款、应收票据持续扩大。招股书显示，2018年至2020年，聚合股份应收票据分别为5854.68万元、1.74亿元和3.08亿元，其中2019年、2020年其应收票据分别同比增长196.93%、77.01%。

同期，应收账款分别为3011.22万元、1.74亿元和3.83亿元，其中2019年、2020年其应收账款分别同比增长479.49%、119.30%。

图片来源：聚合股份招股书

据披露，虽然利润表中，聚合股份2020年营收25.03亿元，同比增长179.78%，且报告期三年的年复合增长率高达238.99%。但从现金流量表反映的情况来看，2020年聚合股份确认的25.03亿元收入中，实际只收到19.62亿元现金，其余约6亿元均系2020年的应收账款与应收票据。与此同时，聚合股份销售商品、接受劳务的现金支出却达到了25.96亿元，中间差额为6.34亿元。

同样的，2018年公司营收8.94亿元，其中销售商品、提供劳务收入现金7.00亿元，支出8.30亿元，差额1.30亿元。

可以看出，相较于2019年，2020年聚合股份的现金流进一步吃紧。2020年，聚合股份发生短期借款3.46亿元，包含票据贴现1.24亿元，导致利息费用、贴现及融资费用上涨，倘若上市不成功且未能及时筹措资金满足经营需要，聚合股份将面临一定流动性风险。

招股书显示，此次募集10.27亿资金中，2.73亿元将用于常州聚合新材料股份有限公司年产3000吨导电银浆建设项目（一期）；5400.00万将用于常州工程技术中心升级项目建设；7.00亿元将用于补充流动资金。

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