财说 | 现金流恶化、存货猛增，危机逼近梦百合

财说 | 现金流恶化、存货猛增，危机逼近梦百合现代主义音乐 梦百合（603313.SH）表面快速增长背后暗藏危机。 中报数据显示，梦百合陷入增收不增利困局。一方面是营业收入大幅增长61.42%，另一方面是归母净利润大幅下滑94.3%。而且，与同行业

现代主义音乐

近日有关于现代主义音乐的话题受到了许多网友们的关注，大多数网友都想要知道现代主义音乐问题的具体情况，那么关于现代主义音乐的相关信息，小编也是在网上收集并整理的一些相关的信息，接下来就由小编来给大家分享下小编所收集到的与现代主义音乐问题相关的信息吧。

点击（前往）进行了解>>

以上就是关于现代主义音乐这个话题的相关信息了，希望小编分享给大家的这些新闻大家能够感兴趣哦。

梦百合（603313.SH）表面快速增长背后暗藏危机。

中报数据显示，梦百合陷入增收不增利困局。一方面是营业收入大幅增长61.42%，另一方面是归母净利润大幅下滑94.3%。而且，与同行业喜临门（603008.SH）一路攀升的股价相比，梦百合股价今年2月以来一路下跌，截至目前跌幅达44%。

是什么原因导致梦百合增收不增利？公司股价一路下滑背后有怎样的风险？

收购MOR成败笔

梦百合收入增长和净利下滑都源于一次收购。

2020年，梦百合以4645.6万美元收购美国家具综合零售商MOR FURNITURE FORLESS, INC.（下称MOR）。MOR成立于1973年，是一家位于美国西海岸的家具零售商，销售渠道包括门店销售、折扣店及网络销售，其中，门店销售收入占比超过95%。截至2019年6月末，MOR在美国拥有35家门店以及3家折扣店，总员工超过800人。梦百合意在通过收购实现自有品牌MLILY在MOR家居零售终端的覆盖，完善公司美国销售网络布局。

但从结果来看，收购MOR却成了梦百合财务数据全面恶化的开端。

首先，梦百合近两年营业收入快速增长确实是由于MOR并表所致，公司原本业务的增长并不理想。MOR披露的年营收规模约在20亿元。在MOR并表的2020年，梦百合营业收入65.3亿元。如果剔除MOR的营收，梦百合营收约为45亿元，较2019年末的38亿元增长不足20%。这一增速相比前几年有所放缓。

至于梦百合净利润大幅下滑的原因，主要在于管理费用和财务费用较高。

今年上半年，梦百合管理费用和财务费用占营业收入的比值分别为7.95%和3.38%。同行业的喜临门同期管理费用和财务费用占比分别为4.07%和0.83%。梦百合比喜临门两项费用合计多出6.4个百分点。这也使得今年上半年梦百合的净利率大幅低于喜临门，只有0.63%。

梦百合管理费用上升和并购MOR有关。MOR并表之后，梦百合管理费用占营业收入比值从2019年的5%左右上升至2020年的7%以上。另外，MOR自身盈利能力也较差，管理费用负担较重。根据MOR披露的2018年和2019年的数据，其管理费用占营业收入比值在9%以上，远远高于梦百合同期水平。因此，合并会恶化梦百合的管理费用占比。

当然，梦百合自身在费用管控方面也存在问题。多年来，梦百合的管理费用占比多数时候保持在8%以上，远远高于喜临门约4%的管理费用占比。尤其是梦百合收入规模一直保持较快增长，但规模效应却并未出现，管理费用也水涨船高，甚至快过收入增速。今年上半年，梦百合管理费用已经达到3.1亿元，同比增长76%，更几乎是2019年同期的3倍。其中，增长最多的主要是职工薪酬和办公费两项。

财务费用是吞噬梦百合净利润的另一个原因。梦百合财务费用的增长主要从去年开始。2020年财报中，梦百合有一项1.05亿元的汇兑损失，占当年财务费用的42%。今年上半年，汇兑损益则为3900万元。

而且，随着MOR并表，梦百合还新增了一项财务公司手续费支出。这笔支出主要是因为MOR的部分客户与财务公司签订商品购买分期付款合同，约定在一定期间内向财务公司归还在本公司购买商品的货款。财务公司在签订合同之后，一般在2天内一次性与MOR结算全部货款。而MOR则需要向财务公司支付比例不等的结算手续费。2020年，这笔财务公司手续费支出为6940万元，占当年财务费用的28%。今年上半年，梦百合支付的财务公司手续费高达4430万元，占财务费用的33%。未来，该笔费用仍会继续存在，这也意味着梦百合在改善财务费用方面空间不大。

梦百合的“国际梦”

梦百合和喜临门股价走势差异背后是目标市场的不同。喜临门深耕国内市场，而梦百合的国际业务占大部分，国内市场近年才开始布局。

梦百合主要的境外子公司集中在塞尔维亚、西班牙、泰国以及美国等国家。其中，塞尔维亚的子公司直到2019年才实现盈利3104万元。今年上半年，该公司又亏损3217万元。目前，梦百合泰国公司是贡献利润最多的境外子公司。

值得注意的是，梦百合一直无法突破美国市场。梦百合早在2011年就在美国田纳西州投资成立ChinaBedsDirectLLC（下称CBD）作为公司销售平台。直到2018年，CBD营业收入为8633万元，净利润-47万元。梦百合表示由于与合作方经营理念上存在差异，CBD成立至今尚未形成最初规划的销售规模。

2018年，梦百合又出资5000万美元（折合3.5亿元）在美国田纳西州投资设立HEALTHCAREUSCO.,LTD（以下简称恒康美国）作为生产基地。目前，美国的生产基地建设项目已经完成第一阶段厂房改造、装修及部分设备安装，正处于试生产阶段。

为打开美国市场，梦百合去年重金收购MOR，然而MOR 却成了拖累。

MOR当时收购价格对应市盈率为39倍。同行中，曲美家居（603818.SH）、美克家居（600337.SH）和顾家家居（603816.SH）都收购过境外家居资产，市盈率最高为25倍，最低只有1.66倍。显然，MOR的收购价远超行业平均。

此外，MOR被收购的时候就已经盈利能力堪忧。MOR被收购时的净利率只有0.47%，而美国同行业可比公司的净利率在3.7%—9.6%。被收购后，MOR盈利能力有所增强，公司今年上半年净利润2800万元，但净利率只有2.7%。

境外公司较多也存在管理风险。以MOR为例，未来经营仍由其原来的管理团队进行。2020年，MOR的应收账款中包含915万元向员工提供的借款，用途为购买公司股份以及购买自有住房。截至2021年6月30日，该笔借款仍有757万元未结清。可见，梦百合境外公司和员工之间有往来借款，这不仅增加了财务风险，同时也加大了审计难度。

梦百合国内业务布局较晚，今年上半年营收5.47亿元，同比增长80%。虽然增速较快，但对整体业绩提振有限。今年上半年，梦百合境内业务毛利率只有25.4%，而境外业务同期毛利率为29.7%。数据显示，梦百合境内业务2020年和2019年中期的毛利率分别为44.1%和50.8%，比较看今年上半年毛利率下降趋势明显。这可能和梦百合酒店渠道业务放量有关。

应收账款和存货高企潜藏危机

除了盈利能力下滑，更大的危机也在逼近梦百合。

首要的危机来自于存货积压。今年上半年，梦百合的存货已经达到17.99亿元，比去年同期的10.59亿元增加了70%。2019年时，梦百合的存货只有7.42亿元。

梦百合存货快速增长，一方面说明公司销售压力大增；另一方面可能是为了快速回笼资金，加大折扣力度处理存货，这会进一步影响其毛利率。

另外，梦百合应收账款近年来也一路走高。今年上半年，梦百合应收账款及票据为12.2亿元，同比增长69.4%。MOR以零售客户为主，应收账款极少。因此，梦百合应收账款增加主要来自自身业务。应收账款增加了回款周期，也使得坏账风险增加。

存货和应收账款的迅速增加恶化了梦百合现金流情况。

今年上半年，梦百合经营活动产生的现金流为净流出1.85亿元。此前多年，梦百合一直处于经营活动现金流净流入状态。

MOR被收购时负债率超过80%，资产结构方面也拖了梦百合的后腿。梦百合现在的资产负债率已经达到58%，有息负债达到24亿元，其中18亿元将在一年内到期。同时，梦百合账面现金只有6亿元，无其他流动性强的金融资产。可见，梦百合存在约12亿元的资金缺口。

今年以来，梦百合的实控人倪张根多次质押公司股权。目前，倪张根质押8500万股，占所持股份的46.38%。如果梦百合股价继续下跌，或仍需要补充质押。

梦百合盈利能力和现金流都出现问题，是“盲目”扩张销售规模的代价。

嵊泗网 http://www.xinzhiliao.com/bj/jianfei/32982.html