开源证券：影院终于要复工 关注传媒板块下半年底部修复机会

　　7月16日，国家电影局发布消息，低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日有序恢复开放营业，中高风险地区暂不开放营业。

　　7月16日，开源证券传媒行业首席分析师方光照指出，当前电影板块的估值水平正处于底部区域，在政策扶持及疫情逐步缓解背景下，电影板块将迎来复苏。

　　方光照指出，2020年因新冠肺炎疫情影响，电影行业降至冰点，1月24日以来全国绝大多数影院停业至今，国家电影局估算全年票房损失将超过300亿元。从A股上市公司2019年及2020年一季度财报情况看，受到行业监管环境以及疫情的影响，电影板块上市公司营业收入及归母净利润增速普遍恶化。当前无论是从PS估值水平还是PB估值水平来看，电影板块都处于历史底部区域。

　　但疫情发生后从国家到地方出台了一系列扶持政策，在一定程度上将缓解疫情对于影院行业的冲击，帮助企业渡过行业寒冬。

　　方光照指出，“基于线下旅游、餐饮的恢复情况看，疫情对人们的心理影响或正逐步消除，前期春节档等积压的优质影片较多，若影院复业后集中上映，人们观影意愿或超市场预期。而疫情或加速行业集中度提升，院线、制片及发行龙头或更大程度享受行业回暖带来的增长。我们判断，电影板块复苏在即，建议积极关注边际变化，低位布局，拥抱内容及院线龙头。”

　　值得注意的是，行业低谷期往往是并购整合的高峰（金麒麟分析师）期。方光照表示，龙头公司对部分区位优势明显的影院进行并购整合，一方面有利于纾困并盘活优质资产，另一方面也有利于无效产能的出清，龙头公司有望由于市占率的提升充分受益于疫情结束后的行业增长。

　　7月16日国家电影局通知要求，影院复工后，每场上座率不得超过30%。此前在5月13日，文化和旅游部印发《剧院等演出场所恢复开放疫情防控措施指南》，也指出剧院等演出场所观众人数不得超过剧场座位数的30%。

　　根据艺恩数据，2019年Top10院线年影院周末平均上座率约14%，且预计影院复业后观众将选择错峰观影，因此，若影院正式复业后同样采取30%的限流措施，对影院的实际影响有限。

　　方光照表示，从全球电影行业复业情况来看，复业初期影院大多选择重映经典电影与上映部分新片的策略，以观测用户观影意愿、测试市场恢复情况。根据国家电影专资办数据，档期是影响2019年中国电影票房的重要因素，春节档、国庆档及暑期档的票房收入居全年前三。而参考北美头部电影将档期延至暑期及以后的策略，我们认为，影院复业初期将以重映经典为主，原定档春节的头部国产电影或延期至国庆档及贺岁档。

　　方光照称，根据财经网数据，3月70%的观众不会去影院观影；随着疫情形势好转，5月41%的观众会在影院复业后第一时间去影院观影，30%的观众会根据排片决定是否去影院观影，5月观众的观影意愿较3月明显增强。根据猫眼2020年3月的数据，“新上映且口碑好的电影”将吸引55%的观众在影院全面复工初期前往电影院观影，我们预计，随着新片的上映，观众的观影意愿或迎来显著修复。

　　方光照认为，影院复业后，电影行业票房将逐步迎来复苏，加之财政部及税务总局免征增值税的政策红利，院线公司电影放映票房及收入或迎来修复。此外，财政部及国家电影局给予免征国家电影事业发展专项资金政策支持，各商业地产公司给予减免租金支持，与影院守望相助，各院线年营业成本、营业税金及附加等或有所下降，从而带来毛利率及净利率的提升。

　　“我们基于对影院复业之后观众观影意愿恢复情况进行乐观、中性、悲观三种情景假设，中性假设下，预测2020年下半年票房为169.33亿元，同比下降48%，全年票房为191.68亿元，同比下降70%。我们对于万达电影、中国电影、幸福蓝海、上海电影、金逸影视及横店影视6家院线公司进行分析，基于对电影票房的中性情景假设，2020年各公司毛利率提升比例分别为0.00-3.84pcts，净利率提升比例分别为0.49-3.84pcts。”方光照表示。

　　方光照认为，影院复业后的半年内上映电影将以库存影片为主，优质影片库存丰富的公司，或更大程度受益于影院复业及行业回暖。《唐人街探案3》《姜子牙》《夺冠》《八佰》等头部影片或将在影院复业后收获高票房，为相关制片及发行公司带来业绩弹性。