银河娱乐：线下娱乐的尴尬

　　澳门娱乐场运营商银河娱乐(00027-HK)公布了差强人意得符合预期的2019年第4季及全年业绩。

　　2019年第4季，三项主要设施“澳门银河TM”、“澳门星际酒店”以及“澳门百老汇TM”投注额明显下降，贵宾转码数、中场投注额和角子机投注额分别按年下降35.1%、3.1%和1.1%，季度收益同比下滑15.2%，至144.49亿港元（笔者根据公司数据估算）。经调整EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利）同比下降6%，至41亿港元。

　　2019年，贵宾转码数同比下滑35.1%，至7159.9亿元（单位港元，下同），而2018年录得增幅20.9%；中场投注额同比增长1.9%，至1218.79亿港元，而2018年的增幅达到19.4%；角子机投注额同比下降6.2%，至679.42亿港元，而2018年的增幅为17.2%。由此可见，其业务显著转差。

　　受投注额下滑影响，银娱的全年经营业务收益总额按年下降12.3%，至572.05亿元，但非收入，即酒店、购物中心业务及其他收入同比增长3.56%，至54.87亿元；建筑材料销售贡献收入28.34亿元，同比下降1.88%。

　　从收入构成来看，由于收入下滑，非收入的占比有所提升。2019年，非收入（即酒店、购物中心业务）占合计收入的比重由上年的9.6%提高至10.57%。

　　全年经调整EBITDA同比下降2.24%，至164.79亿港元，经调整EBITDA利润率提高了1.22个百分点，至31.75%，或主要得益于佣金开支的下降。营收与佣金之比由2018年的3.58提高至4.20，反映每一佣金的投入获得更高的收入。

　　股东应占净利润按年下降3.45%，至130.42亿元。银娱建议不派末期息，与去年一样。不过宣派特别股息每股0.45港元。全年特别股息每股0.91港元。

　　收入下滑的不仅仅是银娱，整个澳门业都呈下行走势，尤其去年第四季，主要因为全球资金流动性收紧，以及细分领域的结构性调整——贵宾厅收入下滑，被中场收入迎头赶上。

　　只不过，银娱的表现更差。从整体来看，银娱的市场份额由2018年的22.86%，进一步下降至20.9%。

　　从结构上来看，银娱的贵宾厅收入跌幅显著高于澳门市场，市场份额由2018年的23.1%，下跌至21.01%。

　　中场方面，银娱2019年保持收入增长，但是增幅明显低于澳门市场。从下图可见，自澳门其他同行陆续推出专注于中场的新设施以来，银娱的中场表现持续跑输，到2019年，与行业的分化进一步扩大。银娱中场的市场份额由2018年的23.26%，进一步下降至21.21%。

　　综上所述，澳门市场2019年，尤其第四季度，幸运毛收入整体下降，主要受到贵宾厅毛收入减少的拖累，第四季贵宾厅毛收入同比下滑23.1%，而更具可持续性增长而且利润更高的中场仍维持9.4%的增长。由此可见，除了外围环境影响外，澳门毛收入的增长受到结构调整的影响，目前中场收入已超越贵宾厅收入，这对于娱乐场营运商的可持续发展更加有利。

　　但是，银娱的两大业务均跑输澳门市场，这或主要受大环境以及同行竞争的影响，所以市场份额不断受压。

　　新型冠状病毒肺炎令澳门娱乐场停业十五天。停业期结束后，设施的人流量远低于平时，然而娱乐场仍需要支付高额成本以维持营运和保障就业，可以预见得到娱乐场营运商2020年第1季业绩不会好看，银娱亦然。

　　即使疫情在三月份缓和，游客逐渐恢复，银娱仍需面对新竞争的问题——澳博(00880-HK)的“上葡京”将可能在2020年开业，冲击现有的娱乐场。

　　澳门的牌照即将于2022年到期，新的发牌机制和规则仍未知，但是从监管的角度和从澳门的长远发展来说，可能会将着眼点放在多元化、非旅游业、融入粤港澳大湾区发展等的政策方向。这将可能影响到娱乐场运营商的业绩，毕竟这些运营商主要依靠业务获利。

　　银娱将完成“澳门银河TM”和“澳门星际酒店”的提升工程计划，并且将继续推进聚焦于非业务的路氹第三、四期发展。这在未来两年或可为其现有业务带来一些新进展。

　　不过银娱已经将视野放得更远，银娱正在优化兴建横琴时尚度假城计划，与其澳门的娱乐项目形成互补，并且在海外市场发掘发展机遇，包括日本。

　　疫情期间，澳门娱乐场的生意明显受到冲击，这与线上火热的娱乐节目形成鲜明对比。娱乐场运营商投入巨资打造梦幻般线下娱乐生态，体验无疑比线上更佳，但是疫情面前却显得束手无策。新生代消费者，对于声色娱乐已经形成自己的品味和消费习惯。疫情过后，不断演变的娱乐服务消费习惯，是否会对线下设施构成影响？逐渐形成主要消费群体的九零后对于娱乐的需求是否有新的主张？或许，澳门业运营商也可以考虑一下构建线上虚拟服务体验，以规避这类无可奈何的风险。