耐看娱乐第三次申请港股IPO这次能如愿吗？

　　3月13日，港交所官网披露耐看娱乐控股有限公司（以下简称“耐看娱乐”）的上市申请材料。这是耐看娱乐第三次向港交所递交上市申请，2022年1月和2022年7月，其均递交过上市申请。

　　耐看娱乐成立于2016年，是一家年轻公司，所从事的领域也非常新，主营网剧和网络电影的制作和发行。从财务数据来看，过去三年，耐看娱乐已经实现盈利，但从毛利率、营收分部占总营收比例来看，耐看娱乐的业绩不够稳定，这或许是其屡次闯关IPO失败的主要原因。

　　不同于取得电视剧发行许可证的剧集，网剧主要的播放平台在视频网站，首次出现于2015年。不同于取得电影公映许可证、以电影院作为主要播放平台的影片，网络电影主要的播放平台也在视频网站，2014年时还只是视频网站平台的构想，2016年后吸引较多从业者。

　　在影视剧领域，网剧和网络电影，均是新生事物，成长速度较快。据弗若斯特沙利文的数据，网剧的市场规模由2016年的32亿元增长至2020年的168亿元，复合年增长率为50.9%，预计到2026年将增长至213亿元。2020年，在剧集市场中，网剧创造的收入首次超过电视剧，占剧集市场50%以上份额。

　　同据弗若斯特沙利文的数据，网络电影的行业营收从2016年的10亿元增长至2020年的19亿元，复合年增长率为13.7%，预计到2026年将增长至27.9亿元。

　　耐看娱乐是网剧和网络电影领域的较早从业公司，主要从事网剧和网络电影的制作和发行，弗若斯特沙利文的数据显示，2021年，以网剧和网络电影产生的营收作为衡量标准，耐看娱乐在国内网剧和网络电影制作和发行公司（不包括主要制作、发行电视剧和院线电影的公司）中排名第一。

　　网剧通常有三种类型：分账剧、版权剧和定制剧。分账剧指的是，视频网络平台以收益分成的方式支付许可费的网剧，具体费用由收益分成计算机制决定，通常取决于该剧的被观看次数、被观看时长等，网剧的制作方和发行方在开发和发行环节对于分账剧的控制权较高。版权剧指的是，视频网络平台以固定费用方式支付许可费的网剧，网剧的制作方和发行方在开发和发行环节对于版权剧的控制权也较高。定制剧指的是，视频网络平台向网剧制作公司购买制作服务的网剧，视频网络平台在定制剧中是主导地位。对于耐看娱乐这样的公司来说，定制剧的项目，毛利率通常是最低的。

　　耐看娱乐已经与国内的五大视频网络平台（爱奇艺、腾讯视频、优酷、哔哩哔哩、芒果TV）达成合作，其中优酷是其大客户。耐看娱乐的上市申请材料显示，2021年，优酷信息是耐看娱乐的第一大客户，2020年和2022年，优酷信息是耐看娱乐的第二大客户，2020年至2022年期间，耐看娱乐与优酷信息及其附属公司产生的营收占耐看娱乐年度总营收的17.6%、50.4%和25.8%。

　　耐看娱乐与优酷信息的关系不只存在于业务层面，也存在于股权层面。优酷信息是阿里巴巴控股的并表公司，阿里巴巴控股是阿里影业的最终控股公司，阿里影业对耐看娱乐间接持股。

　　耐看娱乐在网剧和网络电影领域形成了一些代表作：耐看娱乐的网剧《亲爱的柠檬精先生》是2021年国内票房最高的分账剧，票房超过人民币5000万元；耐看娱乐的《扑通扑通喜欢你》是爱奇艺2021年票房最高的分账剧，票房超过人民币4500万元；耐看娱乐的定制剧《你好，火焰蓝》是2021年优酷最高热度的网剧；耐看娱乐的《我叫赵甲第》为2022年优酷票房最高的分账剧，总票房超过人民币7000万元。耐看娱乐的网络电影《兴安岭猎人传说》是2021年票房最高的中国网络电影，总票房超过人民币4000万。

　　2016年成立后，耐看娱乐收购了一批IP，其也参与投资院线电影，因此，耐看娱乐的营收分部包括网剧领域的分账剧、定制剧、版权剧，网络电影，院线电影，IP许可以及其他。

　　过去三年，耐看娱乐各个营收分部占总营收的比例飘忽不定。具体来看，2020年时，耐看娱乐的营收支柱是版权剧，版权剧占年度总营收的比例高达45.2%，但是2021年和2022年，版权剧营收占年度总营收的比例却又分别下滑至5.5%和0.0%。2022年，耐看娱乐的营收支柱变为分账剧，分账剧营收占年度总营收的比例为36.9%，其次是IP许可的收入，占36.4%，2020年时，IP许可的收入占比也不低，为12.9%，但是2021年时，耐看娱乐没有IP许可收入。2021年时，耐看娱乐的营收支柱是定制剧，定制剧收入占年度营收的比例达到60.2%，但定制剧的毛利率偏低，反倒会拉低耐看娱乐整体的毛利率水平。2020年和2021年，院线电影均创造了一定比例的营收，但2022年，院校电影营收为负值。

　　过去三年，耐看娱乐虽然实现了盈利，但是营收和净利润水平并不稳定。2020年至2022年，耐看娱乐的营收分别为人民币2.59亿元、3.45亿元、2.05亿元，年内经调整利润分别为5841.6万元、4690.6万元、4221.9万元。2020年，耐看娱乐的毛利率为36.2%，2021年下降至27.7%，2022年又上涨至44.7%。

　　对于申请IPO的公司来说，持续经营能力往往会被重点审视，耐看娱乐飘忽不定的营收支柱、营收水平和毛利率水平，不利于其闯关IPO。

　　此外，耐看娱乐的重要合作伙伴视频网络平台，在近年也开始大力涉足自制网剧，颇有与耐看娱乐等主营网剧制作与发行的公司抢饭碗的意味。以爱奇艺为例，自2020年9月至2023年1月，爱奇艺的迷雾剧场推出了十余部自制网剧，其中在广东湛江取景的《隐秘的角落》和演员赵丽颖主演的《谁是凶手》反响相当不错。

　　耐看娱乐披露，若成功上市，募资净额将用于为网剧、网络电影制作和院线电影投资提供资金；进行潜在投资或并购；获得更多的IP；加强发行及宣发能力；作为营运资金和一般公司用途。