天涯挂牌新三板 十年两次上市遇阻2016年12月22日天涯热帖网

这次天涯公开的数据，并不漂亮：连续两年合计亏损7000万，连续两年经营活动现金净额为负。

    4月30日，天涯社区网络科技股份有限公司（以下简称“天涯社区”），这家国内排名第一的互联网论坛，现身新三板的名单。

2012年以后，再无关于天涯上市的消息传出。此次，毫无预兆的情况下，天涯社区抛出了挂牌新三板的《公开转让说明书》。

    十年两次上市遇阻，最近两年连续亏损；董事长邢明称“走了很大的弯”，这是“转型的代价”

“这是转型的代价。”天涯社区董事长邢明回应称，现在非但不是困难阶段，反而是“最具希望的时期”。

借助新三板融资，应该是天涯社区挂牌的之一。《说明书》中，天涯社区称，公司希望通过进入资本市场，进而通过资本市场的规模融资，获得公司发展所需的资金。

如此高的“人气”，由天涯社区的地位决定。1999年，邢明拿着“炒股赚来的2000万收益”，创办了天涯社区。此后十几年时间内，这个偏居海南的论坛，以、娱乐等版块出名。

5个例子之外，网友当年耳熟能详的“小月月”、“芙蓉姐姐”等网络名人，也是出自天涯。此外，如《明朝那些事》、《武林》等知名作品，亦是天涯首发。《说明书》显示，截至2015年3月，天涯的注册用户数量达到1亿人。

“对互联网企业的亏损，还是不太理解。”邢明回应道，天涯的亏损系前期公司转型投入了大量的研发费用所致，“像不少网络公司海外上市时也是亏损的”。

“我们本来想低调处理挂牌的事情，但是没想到外面反响这么大。”天涯社区一位工作人员称。5月8日，天涯董事长邢明说，对天涯挂牌的关注，超乎他的意料。

4月30日的《说明书》中，天涯社区列举了5个例子佐证其影响力。这些例子包括徐本禹因在天涯的帖子，而后获选中国人物；2012年，与韩寒粉丝的辩论，创下了“天涯第一高楼”的吉尼斯纪录。

天涯社区在4月30日发布《公开转让说明书》。当天，新三板市场上，几十家公司齐发了上百份公告。天涯社区的《说明书》，没有湮没其中。不久后，《说明书》就被人发现，并上传到网络上。随后，天涯社区拟挂牌新三板的消息，广为关注。

这家风靡一时的网络论坛，此番首次公开了自己的股权结构。1968年出生的邢明，实际控制着天涯社区。他通过直接和间接持股，合计持有天涯社区48.92%的股权。

按照邢明的说法，挂牌新三板是股东各方的共识，天涯将视未来的情况决定是否转入创业板市场。

《说明书》显示，广告和增值业务是天涯社区的两大主要收入，二者比例大约为4：6。2014年，天涯的广告营销收入为3964万元，相比2013年的4538万元，下降12%。

    十年之前，风华正茂的天涯社区，决定前往境外上市；七年之前，天涯社区又决定回归内地，试图冲击创业板；如今，它决定挂牌新三板。从境外市场到创业板，再到新三板，“天涯社区走了一个很大的弯”。走着走着，外面有的人说，天涯老了。

连续亏损原因：转型投入代价

“广告业务在2012年就碰到了天花板。”邢明称，在此情况下，天涯社区决定向社区电商、互联网金融等方向转型，转型所付出的代价即是公司业绩出现了亏损。

曾经的主要收入广告业务在2012年碰到了天花板，天涯开始向社区电商和互联网金融转型。

2014年，天涯社区实现营业收入1.04亿元，亏损4465.8万元。此前一年，天涯的营收为1.07亿元，亏损3161.33万元。两年合计，天涯社区共亏损了7627万元。

在经营现金流净额为负的情况下，4月17日，天涯股东大会决定定向增发300万股。此举意在解决天涯的短期流动资金需求。“定增马上就要完成了。”邢明称。

5月7日采访中，邢明说，与谷歌10个月的股权回购谈判，影响到了天涯在创业板上市的进程；2011年7月完成股改后，处于投入期的天涯社区，盈利规模已无法达到创业板的门槛要求。

天涯社区的首次上市，筹划于2005年。当时，天涯控股在开曼群岛成立。2007年，天涯控股与境内天涯社区及股东方签订了一系列控制协议，搭建起了VIE（可变利益实体）架构。

此次挂牌新三板，是近10年来天涯社区的第三次上市尝试。早前，它曾经计划过境外上市和在国内创业板上市，均告无果。

根据相关，创业板对公司盈利的要求为，“最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长”，或者“最近一年盈利不低于500万元，营收不低于5000万元”。

《说明书》显示，谷歌作为投资方，参与了天涯的境外上市进程。2007年，谷歌出资100万美元，认购了天涯控股6.67%的股份。及至2010年6月，天涯控股决定溢价190万美元回购谷歌的持股。

天涯“低调”挂牌引起关注

过去的一周里，天涯社区的挂牌成为热门话题。“走红”的速度，堪比它曾经制造过的那些网络的热帖。

国内的网友一度将天涯视为“家园”。相当长时间内，天涯社区是国内网络文化的风向标。源自天涯网友的热门帖子，引领着网络议题的。甚至不少公共事件，亦是发端于天涯。

与此同时，2014年和2013年，天涯社区经营活动产生的现金流量净额分别是-2571.53万元和-1880.64万元。“天涯社区连续两年亏损”，自其公布《说明书》后备受关注。部分人士将其解读为微信、微博等冲击下“天涯老去”的又一表现。

亏损的同时，天涯社区的融资渠道也相对单一。邢明对新京报记者表示，过去其与人民币PE（私募股权投资）在对天涯的估值上无法达成一致；IPO和PE融资受阻，影响到了天涯业务的发展。

芙蓉姐姐

当时一度有声音认为，天涯社区极有可能成为创业板的“第一股”。然而，自创业板2009年创立后至今，创业板始终没有出现天涯社区的身影。

2011年1月，天涯控股董事会作出决议，终止与境内天涯社区的控制协议。天涯的海外上市尝试，也宣告剧终。

天涯社区回归A股上市的目的地，瞄准了创业板。报道称，2008年3月，创业板征求意见稿出炉后，邢明参加了深交所组织的座谈会。会后，邢明作出了天涯社区冲击创业板的决定。

5月7日，天涯社区董事长邢明对记者表示，回购谷歌的持股是天涯的主动选择，作出该决定的契机，“一是谷歌退出市场，二是天涯社区已经决定回归A股上市。”

4月30日，曾经意图征战境外市场与创业板的天涯社区，最终决定在新三板挂牌。

周正龙

《说明书》提示风险称，如果未来公司不能有效利用研发投入实现经济价值，并通过规模效应及成本控制手段降低边际成本，则公司面临继续亏损的风险。

一波三折上市

《说明书》中，天涯社区称，公司的主要融资渠道有银行贷款、大股东股权质押贷款、实际控制人及关联公司的资金拆借等。2014年5月，邢明已将其持有的天涯社区全部的股权，质押给了海口农村商业银行。同时，2014年，天涯社区向邢明及其控股的3家公司拆借了3089.9万元。

邢明称，与谷歌的股权回购谈判，“经历了非常复杂的过程”，“花了大概10个月的时间”。