股市进行时丨A股“杠杆牛”卷土重来？

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近期A股交投活跃的一个特点是杠杆资金加速入场。截至6月3日，沪深两市融资余额超过15800亿元，相比5月初净增长689亿元，创下近6年以来新高。

杠杆资金加码是市场情绪升温的标志之一。2015年牛市中，两融余额从2014年12月19日破1万亿元到2015年5月20日破2万亿元仅仅相隔5个月时间。2015年6月中旬，两市融资余额一度达到2.26万亿元的峰值。正因为杠杆资金推波助澜，2015年A股牛市亦被称为“杠杆牛”。随着上证指数从5178点见顶回落，杠杆资金快速“退潮”，到2015年末降至1.18万亿元左右。2019年2月1日融资余额7109亿元，是近年来杠杆资金规模的低点。之后，杠杆资金逐渐返场，2020年12月末融资余额为13116亿元。

相关统计还显示，今年1至4月机构投资者信用账户新增开户数达到4437户，相比去年同期的2791户增长59%。可见，机构投资者的两融业务参与度非常活跃。

两市融资余额创下近6年以来新高，一方面是市场回暖提振了融资客的做多信心。5月25日股指单日大涨逾2%，之后几个交易日两市成交多次突破1万亿元，赚钱效应有所放大。伴随着市场乐观情绪抬升，各类资金的入市意愿均有所增强，北向资金、杠杆资金等加快入市步伐。相关统计数据还显示，5月份新股民“入市”增速触底反弹，新增投资者数达141.22万，同比增长16.3%。有市场人士分析认为，若投资者对后市保持乐观预期，A股指数像有的机构所预测那样挑战年内高点，即上证指数向3700点发起冲刺，杠杆资金有望继续加速入场。

另一方面，融资余额持续回升与两融标的扩容有一定关系。2019年8月19日起施行的融资融券交易实施细则，优化融资融券业务交易机制、扩大标的范围，进一步提升了融资融券交易市场化程度。这次调整疏导投资者合理的投资需要，适当增加中小盘股票，正向引导资金规范入市，促进融资融券业务有序发展。由此，两市融资融券标的股票数量从此前的950只增长至1600只，融资融券市值占A股总市值比例由72%提升至87%。此外，科创板、创业板注册制发行的股票自上市首日起即成为两融标的，两融投资者可选择融资标的大幅增加。这意味着当前两融规模的增长不能与2015年简单比较。相关券商指出，与2015年A股牛市巅峰时相比，目前的两融增量与当天市场成交量的比例较低，两融余额占整个市场流通市值的比例也不高。

杠杆资金加速入场令投资者有喜有忧，喜的是市场做多氛围趋浓，忧的是杠杆本身是一把“双刃剑”，2015年“杠杆牛”的风险让人心有余悸。不过，有机构分析认为，对当前杠杆资金抬头不必过于担忧。与2015年相比存在重大差别，当时处于监管灰色地带的场外配资潜在规模高达2万亿元以上，甚至超过场内融资规模，而本轮两融新高是建立在杠杆资金合理可控的发展基础之上。当前杠杆资金加速入场不会带来2015年式“杠杆牛”卷土重来。监管部门近年来持续对场外配资违法活动保持“零容忍”，净化资本市场生态环境，“杠杆牛”的野蛮生长时代已经终结。与2015年相比，目前的A股估值较为合理，股指大幅回调的可能性不大，由杠杆资金加码带来的风险较小。

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